中国中免，全称是：中国旅游集团中免股份有限公司，关键字是：旅游、免税店。

免税店这个业态，不是中国独创的，而是全球都有的业态，其中发达国家更多，因为很多化妆品、烟酒等都是欧洲商品。

为什么会有免税行业？

1. 在自己国家买的东西，都是加了税费的，但是，在国外，因为非本国公民，就没必要付钱（税）给当地政府。而对于本国的免税店，公民只要在机场过了海关安检就处在出境状态，也没有了缴税这项公民义务。
2. 如果一个人出国买商品，还不用交税的话，还不如在国内卖给你（同样不收税），还可以拉动点经济，省点外汇，赚点GDP。

免税的具体情况

1. 免税免的是：消费税、进口环节增值税、关税。
2. 免税购物的大多数消费场景：口岸，机场，主要是旅游的人买的比较多。
3. 如果一个地方全岛免税，比如香港是自由贸易港，香港全港免税，市区对烟酒和特殊商品以外的所有产品全部都免税。
4. 海南整个省作为经济特区，2018年宣布支持海南建设「自由贸易港」，2025年底前适时启动全岛封关运作，所以海南也是免税的试点、重点省份。

全球比较有名的免税店较多的机场

北京首都国际机场、上海浦东机场、香港国际机场、新加坡樟宜机场、德国法兰克福机场、日本东京成田机场、泰国曼谷国际机场、法国巴黎戴高乐机场、迪拜国际机场

中国中免的经营模式和行业地位

公司全资子公司中免公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。

中国中免是世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体：海口国际免税城、三亚国际免税城。

国内免税行业现在的情况

1. 税收是国家重点，免税是很难的，需要牌照，而且只有国企才能搞，免税牌照由财政部颁发，财政部财会给予颁发三年一次。
2. 目前一共有七家公司拥有免税牌照，其中全牌照的只有三家，中免、王府井和中出服。王府井从20年6月申请到市内免税牌照到全牌照拿齐只花了不到3年，王府井的母公司是：北京首都旅游集团有限责任公司 。

2023上半年业绩情况

2023上半年业绩情况点评

1. 财务费用是负数，说明现金流不错，还有余额来理财。
2. 经营活动产生的现金流量净额 > 归母净利润，证实现金流不错。想想商业模式：直接进货后零售卖给散客，没有欠款，收到的都是真金白银。
3. 研发费用很小，零售业态就这样，建立门店，进货卖货，不需要其他研发，估计还有一点研发就是搞了web端、APP端、微信端的线上商场。
4. 货币资金/总资产、存货/总资产的占比都比较大，说明中免需要有很多的现金去国外购买奢侈品，而且还有囤货行为，现金多、存货也多，这种万一要是卖不出去，咋办？
5. 净利润率10.75%，我顺手查了一下同时期的零售上市公司，红旗连锁：5.13%，武商集团：3.14%，王府井：8.54%，永辉超市：0.77%，的确相对是最高的，同时反映出零售行业的辛苦，在免税的加持下，净利润率才能做到10%-15%

观察发现的情况

1. 中免的母公司是：中国旅游集团，2018年海南宣布建立自贸港后，中国旅游集团总部从北京迁至海南省海口市。中免在海南海口设立了运营总部，所以未来海南自贸港是中免发展的重点，从2020-2023年的海南的几个免税店业绩也可以支持这个情况。
2. 中免的英文是：China duty free，简称是：cdf，规格是很高的，国字头企业，在免税行业是一哥。
3. 海南免税的web网址是：https://www.cdfgsanya.com/index.html，看到的几个现象是扣分现象，我从各种各样的细节来推敲，不知道是否会是一家之言、盲人摸象。

• web页面展示有bug，商品详情页加粗标的html标签直接展示了，是否说明研发是外包或者web用户量太少，没人管？
• 有一些商品，比如兰蔻、资生堂、海蓝之谜的各类化妆品，在京东、拼多多的价格是低于海南免税店的，因为市价的各自定的，海免在免税的情况下售价依然高于电商平台，如果让人产生了这个印象，后续这些人就不一定会再去中免买东西了。

评价

1. 中免的商业模式就是：拿牌照、建商场、进货、打散卖散货，这就是零售的业态，相比于普通超市、商场，优势在于免税，这一点在净利润率已经体现了，净利润率高于普通商场，但零售业态依然是个苦逼的业态，上游、下游无法把控，自己依然是个渠道商而已。
2. 中免的优势就是：牌照免税后形成的低成本，如果这个被打破，比如别人虽然不免税，但是经营效率、能力高于中免，最后商品成本做到差不多了，那中免的优势就不存在了。
3. 商业模式依靠的是牌照，零售业态很考验管理层的能力和精细的成本控制，牌照的发放中免无法控制，比如2020年王府井拿到免税牌照后，中免的竞争对手就多了，那未来牌照是否会越来越多？这个判断超出我的能力范围。

以上，对中免做出观察、不买入、未来也不会买入的决定，除非便宜到再也没人要了，烂大街了，那可以持有看看，我觉得2023年中免跌了54%后还是很贵。

中免股价感慨

2020年后，中免的股价一飞冲天，最高达到396元，2023.10月后，中免97元，这种股价大幅下跌的场景令人惊讶。

2020年后中免的业绩会有较大增长，然后市场参与者（公募基金、散户、私募等）追逐买入，让股价价格发现大于业绩增长，公司估值增长大于业绩增长。股票在市场狂热情况下，估值PE打到100多，形成可怕的高峰股价，这种情况下股价非常不稳定，稍微飘摇一下就造成了大幅下跌，最后再用三五年时间完成估值回归正常。

如果一个散户在上涨过程中追加买入，下跌过程中用「价值投资就要死拿、长时间持有」的观点来安慰自己，那中免从396到97元的过程就是惨烈的状况，漫漫下跌的过程中，公募、私募估计跑光了，留下散户套牢，最后在报表中展示出来的就是「股东人数大幅增加」。

2020年至今，无论好公司还是一般公司，只要存在以上过程的，都是这样的情况：「业绩预增，参与者大幅涌入，把股价急速拉升，开始以年为单位的漫漫下跌」，比如：贵州茅台、中国中免、通策医疗、恒瑞医药、宁德时代。

2020年是如此，2017年之前我就没有参与过了，不过我想，2015年也是如此吧，2007年也是这样吧，这是人性，很难改变的，大部分人愿意做价格投机，而不是价值投资。

而我们，应该做的就是发现并了解这个现象，然后让理性主导自己的思维，时时刻刻提醒自己，历史不能忘记。

如果自己持有的公司发生了这种所谓的「戴维斯双击」，价格跑得比价值快，在高估的时候一定要全部卖出，一点不留，高估的时候很明显的，比如2021年的时候的贵州茅台69PE，中国中免高估的时候100PE，宁德时代也是100多PE。

如果自己没有持有这样的公司，我觉得也蛮好的，冷冷清清地持有公司、坐坐冷板凳，公司业绩和股价像温吞水一样，分红也还行，那这种状态很好的，自己工资可以按月定投买入，这样分红可以跑赢定存，持股数也逐步增加。