长江电力2023年报-稳健的代表
看完长江电力的年报，觉得：这公司业绩真稳啊。难怪有的人认为这是一个像债券的股票。
我们直接拉开数据看下。
利润表
| 长江电力 | 2023 年报 | 2022年报 | 2022-2023 同比 |
|---|---|---|---|
| 利润 | |||
| 营业收入[亿] | 781.1 | 688.6 | 13.43% |
| 营业成本 | 329.4 | 295.2 | 11.59% |
| 毛利率[%] | 57.83% | 57.13% | 1.22% |
| 归母扣非净利润[亿] | 275.1 | 213.9 | 28.61% |
| 财务费用[亿] | 125.6 | 95.8 | 31.11% |
| 销售费用[亿] | 1.92 | 1.72 | 11.63% |
| 管理费用[亿] | 13.6 | 15.4 | -11.69% |
| 研发费用[亿] | 7.9 | 0.9 | 777.78% |
| 员工数量[个] | 7683 | 7750 | -0.86% |
| 所得税费用[亿] | 44.6 | 46.6 | -4.29% |
| 加权平均净资产收益率[%] | 14.13 | 11.73 | 20.46% |
| 基本每股收益EPS[元] | 1.1242 | 0.9407 | 19.51% |
- 2022 年，长江流域的降水量很少，长江水就少，发电量就少，2023 年更正常一些了。从这来看，长江电力的业绩是看天气的，不是看人的，或者说：天气的影响因子大于人为因素。
- 销售费用、管理费用、研发费用数字、占比都很小，不太需要销售、也不太需要研发，所以这种水电类的公司不受人的影响，不是智力密集型公司，也不是人力密集型公司，这类公司离开谁都一样运行，哈哈，就是这么无情啊。
- 最大的费用是财务费用，因为水电是重资产行业，是资金密集型的公司，这类公司也就只有国企才有这么大的钱，也或者说是国家（ZF）给的特许经营权，只允许央企在这条大河上建水电站，改善沿江人民的生活环境，顺便可以发电。
- 营收、利润增加，但所得税费用降低，我猜是：所得税费率降低。这是从 2016 年推测出来的，2016 年，长江电力收购溪洛渡、向家坝，这两家的企业所得税率是15%。2022 年，收购乌东德、白鹤滩，现在是“三免三减半”的优惠期间，所以所得税费率低。
PS: 三免三减半是一种针对特定基础设施的税收优惠，水电站属于这个范畴，“三免”指取得经营收入的第一年至第三年可免交企业所得税，“三减半”指第四年至第六年减半征收
资产负债
| 资产负债 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总资产[亿] | 5719.4 | 3272.7 | 74.76% |
| 总负债[亿] | 3596.4 | 1315.1 | 173.47% |
| 归属于上市公司股东的所有者权益[亿] | 2011.3 | 1957.5 | 2.75% |
| 货币资金[亿] | 77.8 | 93 | -16.34% |
| 应收账款[亿] | 85.1 | 44 | 93.41% |
| 固定资产[亿] | 4449 | 2113.5 | 110.50% |
| 在建工程[亿] | 47.6 | 28.7 | 65.85% |
| 无形资产[亿] | 237.8 | 221.1 | 7.55% |
| 短期借款[亿] | 539.9 | 267.5 | 101.83% |
| 其他应付款[亿] | 358.9 | 111.5 | 221.88% |
| 长期借款[亿] | 1866.9 | 386.2 | 383.40% |
利润表、现金流量表最后都会汇总到资产负债表上，所以资产负债表是最重要的表，家底情况就是在这里面，利润表赚的钱也要统计到这里，收入、支出扣减后，也汇总到资产负债中去。
- 资产、固定资产出现高数字增长，是因为乌东德、白鹤滩的注入。
- 随着水电站的注入，总负债、长期借款、其他应付款、短期借款等负债项目也一样增长。
- 货币资金降低一些，估计是还贷款吧。
整体看，欠款压力还挺大的，确实也挺大的，还好这是现金流很好的生意，赚钱后赶紧还贷款，这样持续多年后，就「赎身」了哈哈～
PS: 现在我挺喜欢这种生意的。
类比一个人，人到中年，收入颇丰，那必须带有压力，最常见的就是房贷，对现金流充足、会赚钱的人来说，房贷是良性的贷款，会阻止人漂移，让人安定下来，老实赚钱、攒钱、养家。毕竟现金放账户里并不是什么好事，会被骗走，花光，还不如攒固定资产。
虽然失去了一定的自由，但得到了安心，况且哪有真正的自由呢？自由从来都是来自内心的。
公司也是如此，国企公司账上很多钱也不是什么好事，容易被地方 ZF 挖走，以各种名义，容易被管理层的雄心大略挖走，投资各类不靠谱项目。
这一点要重点关注「白酒公司」，因为白酒公司都是地方上的「纳税大户」，另一种模式的「钱袋子」，账上钱又多，一看就很肥。
现金流量
| 现金流量 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金[亿]962.4 | 962.4 | 712.8 | 35.02% |
| 经营活动产生的现金流量净额[亿] | 647.2 | 434.8 | 48.85% |
| 投资活动产生的现金流量净额[亿] | -128 | -117 | 9.40% |
| 筹资活动产生的现金流量净额[亿] | -548 | -356.7 | 53.63% |
- 2023 年发电量多了，赚的钱多了，经营活动流入多了。
- 投资活动负数，主要是分红，这点点赞。
- 筹资活动是负数，说明借了钱后还不够，还得用自己赚的钱再还款，果然是欠钱多的公司啊，不错。
业务数据
| 业务数据 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 国内水电装机[万千瓦] | 7169.5 | 7169.5 | 0.00% |
| 发电量[亿千瓦时] | 2762.63 | 2622.5 | 5.34% |
| 上网电量(万千瓦时) | 2747.8 | 2607.8 | 5.37% |
| 售电量(万千瓦时) | 2749.8 | 2610.6 | 5.33% |
| 上网电价(元 /兆瓦时) | 281.28 | 281.28 | 0.00% |
| 市场化交易的总电量 | 1037.6 | 884.3 | 17.34% |
| 发电设备利用小时数 | 2023 | 2022 | |
| 乌东德 | 3428.06 | 3595 | -4.64% |
| 白鹤滩 | 3599.64 | 4036.21 | -10.82% |
| 溪洛渡 | 4400.97 | 4609.46 | -4.52% |
| 向家坝 | 5360.02 | 5501.27 | -2.57% |
| 三峡 | 3630.7 | 3565.3 | 1.83% |
| 葛洲坝 | 6538.87 | 6675.11 | -2.04% |
- 水电装机量未来几乎没有增量了，所以长江电力的上限被限死了。
- 国内的居民消费的水电煤单价较低，未来有上涨可能性，但我们国家不容易涨，也不应该随意涨，这是民生，所以上网电价涨的概率有，但很低。
- 发电量、上网电量的增量也比较少了，可以有增量，但也是看天气，还有看几个水库之前的协调能力（精细化管理），这是小增量之一。
- 发电设备利用小时数，这就看每年的不同了，水电站不仅仅是发电赚钱的，甚至这不是主要功能，我觉得主要功能是保障水利安全。
PS: 如果只为赚钱，这成本就太高了。用了 30-40 年勘测，建设，当时为了三峡建设，甚至考虑建立三峡省，百万的移民需要安置等等，三峡电站是巨大工程，对周边省份的人民都有利，赚钱还是额外的。
分红
| 分红 | 2023 | 2022 | |
|---|---|---|---|
| 每股分红 | 0.82 | 0.8533 | -3.90% |
| 分红总额 | 200.6 | 200.9 | -0.15% |
| 分红率 | 73.66 | 94.29 | -21.88% |
- 有人认为，今年分红少了，这是从分红率看的，我不这么认为，因为从分红总额看，2023 年保持稳定，如果都要求 94% 的分红，才是不可持续的，长江电力未来还有增量呢。
- 分红率 70%+，这是底线，也挺好，只要整体收入、利润增加了，分红额自然就增加了。
- 对于把「分红」写在公司章程的公司，值得为长江电力点赞。
总结
好的公司，资产负债表好看，收入多、支出少，给别人的也少，给股东的多，每一年都老老实实分红。
其实，稳定的公司也挺好的，虽然没有爆发增长，但也不会突然衰败，员工拿工资稳定、上下游企业订单稳定、股东和管理层也偏稳定，股东能赚到钱，自然就会吸引更好的、更多的投资者，给社会带来正反馈。
长江电力就是这样的典型。
最近我在思考：为什么在 2008-2016 年长江电力会徘徊 8 年股价不动呢？
我的猜测是：
- 2007 年大牛市，造就巨大的泡沫，中国石油现在都无法回到最高点，长江电力已经很好了，也就用了 7-8 年消化高估值。
- 2016 年才发生资产注入（溪洛渡、向家坝），之前没有参考，2022 年有历史参考，预期已经打满了。
- 这几年本来的股市大环境就一般。
但就是这七八年的时间，如果当时有投资者理解了长江电力，定投持续买入，那回报就很高了。
2024 年了，现在在长江电力上已经没有这种历史机遇了，装机容量已经饱和，未来「抽水蓄能」的收益率已经大幅降低，所以对于长江电力的预期也必须大幅降低。
也就是说，长江电力是稳步向上的，但也就稳步向上了，没有业绩爆发的可能性。做好这个心理预期，长江电力的投资就很舒服。
至于估值，仁者见仁，智者见智了。我觉得现在估值挺合理的。