古井贡酒 2023 年报解析-疯狂增长
洋河酒，洋河股份公司，老熟人了，2018 - 2020，我持有洋河一些仓位，2020 年 10 月下旬，我清仓了洋河，赚了一点点。
但我却是第一次写洋河的财报分析，2024 年分析洋河的生产经营情况，却不容乐观，看来之前我在洋河上赚的小钱是靠运气的。
亦或者说，2019-2021 年这一波白酒股票大涨，大部分白酒公司依赖的是估值上涨，而不是业绩上涨。
周期
这里没有按季度列数据，我觉得洋河最麻烦地方在于：2024 年第四季度，洋河是亏损的，的确难以理解，这么大的次高端白酒，居然会亏损。
看来我的见识还是少了，2012我还小，没有经历过当年「白酒塑化剂事件」，从我开始工作以来，白酒就是上行周期，我觉得最近 2-3 年，下行周期才开始。
我希望我能经历白酒的惨烈的下行周期，这样才能对白酒行业有更客观的理解。
我们来看看，洋河 2023 年的经营情况。
利润
| 利润 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入[亿] | 331 | 301 | 9.97% |
| 营业成本[亿] | 82 | 76.5 | 7.19% |
| 归母扣非净利润[亿] | 98.4 | 92.8 | 6.03% |
| 税金及附加[亿] | 52.7 | 43.9 | 20.05% |
| 所得税费用[亿] | 32 | 31.1 | 2.89% |
| 管理费用[亿] | 17.6 | 19.4 | -9.28% |
| 财务费用[亿] | -7.5 | -6.4 | 17.19% |
| 研发费用[亿] | 2.8 | 2.5 | 12.00% |
| 销售费用[亿] | 53.9 | 41.8 | 28.95% |
| 广告促销费-销售费用[亿] | 36.4 | 24.1 | 51.04% |
| 职工薪酬-销售费用[亿] | 12.8 | 11.8 | 8.47% |
| 全国广告费用[亿] | 4.1 | 10.8 | -62.04% |
| 地区广告费用[亿] | 7 | 2 | 250.00% |
从这里就可以看出洋河的一些情况了。
- 收入、成本、利润都是个位数增长，相比于五粮液、茅台、泸州老窖，洋河比较差；相比于今世缘、古井贡，洋河也差，虽然是增长，但却是落后学生。
- 管理、财务、研发费用是白酒公司的模式，但相比于五粮液，洋河的研发费用却大了一些，不知道为啥。我看了下「研发内容」，基本上是「先有结果，再找数据」，没办法，需要创造出「绵柔香型」，必须有一些投入，理解理解。
- 广告费变化较大，2022 年是全国投入，2023 是地区广告投入更多，我猜：是 2023 年发现江苏省内的市场占有率被今世缘打得不行，赶紧提高省内的广告费用？
- 广告费用提升，我是认可的，白酒公司必须是每一年都投入巨大金额的广告，提高曝光度，无一例外，包括茅台。
酒类利润情况
| 酒类利润 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 经销收入[亿] | 320.5 | 291.1 | 10.10% |
| 经销成本[亿] | 76.4 | 71.3 | 7.15% |
| 经销毛利率[%] | 76.17 | 75.5 | 0.89% |
| 直销收入[亿] | 4.4 | 3.9 | 12.82% |
| 直销成本[亿] | 1.2 | 0.8 | 50.00% |
| 直销毛利率[%] | 71.7 | 78.6 | -8.78% |
| 省内收入[亿] | 143.9 | 133.2 | 8.03% |
| 省内成本[亿] | 36.1 | 36.6 | -1.37% |
| 省内毛利率[%] | 74.9 | 72.53 | 3.27% |
| 省外收入[亿] | 181 | 161.8 | 11.87% |
| 省外成本[亿] | 41.5 | 35.6 | 16.57% |
| 省外毛利率[%] | 77.07 | 78.02 | -1.22% |
| 中高档酒收入[亿] | 285.4 | 262.3 | 8.81% |
| 中高档酒成本[亿] | 56.3 | 51.7 | 8.90% |
| 中高档酒毛利率[%] | 80.26 | 80.28 | -0.02% |
| 普通酒收入[亿] | 39.5 | 32.7 | 20.80% |
| 普通酒成本[亿] | 21.3 | 20.4 | 4.41% |
| 普通酒毛利率[%] | 46.16 | 37.56 | 22.90% |
看到这里，我就「累觉不爱」了，4 年前我买白酒股票，确定就是靠运气赚的。洋河这是咋搞的啊，好传统啊。
- 直销收入远低于经销收入，电商 APP 都发展了10 多年了，洋河在网上卖酒居然就这么点收入，比茅台、五粮液差太多了。看不下去。
- 不理解为什么直销的毛利低于经销了，经销多了 N 重经销商环节，毛利还更高？只能理解为直销波动大，或者经销很赚钱。
- 相比于茅五，洋河就是从省内出发的地方白酒，所以科目才分为「省内、省外」，人家五粮液都是全国收入，中部、东部、西部等等，洋河以后的路子还很久啊。
- 中高档酒指 出厂价 ≥ 100 元/500ml 的产品，主要代表有梦之 蓝(手工班、M9、M6+、水晶梦)、苏酒、天之蓝、珍宝坊(帝坊、圣坊)、海之蓝等。
- 普通酒指 出厂价 < 100 元/500ml 的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。
- 相比于高端酒，洋河走的路的确更难一点。
资产负债
| 资产负债 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总资产[亿] | 632.9 | 513.8 | 23.18% |
| 总负债[亿] | 177.4 | 204.5 | -13.25% |
| 归母所有者权益[亿] | 519.4 | 474.8 | 9.39% |
| 货币资金[亿] | 258.1 | 243.8 | 5.87% |
| 存货[亿] | 189.5 | 177.3 | 6.88% |
| 合同负债[亿] | 111 | 137.4 | -19.21% |
资产负债表倒是挺干净的。
- 合同负债降低了，当然五粮液也是大幅降低。从这个角度来看，我必须降低 2024 年白酒公司的期待。
- 负债降低一些，挺好。
- 存货增加，五粮液也是存货增加，降低期待再次 +1
现金流量
| 现金流量 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金[亿] | 348.5 | 308.9 | 12.82% |
| 经营活动产生的现金流量净额[亿] | 61.3 | 36.5 | 67.95% |
| 投资活动产生的现金流量净额[亿] | 6.6 | 4 | 65.00% |
| 筹资活动产生的现金流量净额[亿] | -56.1 | -45 | 24.67% |
- 2023 年白酒行业有趋同的情况，企业流入的现金金额较大，公司的含金量提升。
- 洋河的投资活动比较有特色。不仅仅是存款，还有买卖股票，这就可以看成是「洋河人的考虑」
- 筹资活动是大额负数，主要是给股东的分红。挺好。
业务数据
| 业务数据 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 省内经销商[个] | 2960 | 2977 | -0.57% |
| 省外经销商[个] | 5829 | 5261 | 10.80% |
| 销售量[吨] | 166154 | 195322 | -14.93% |
| 生产量[吨] | 158834 | 197590 | -19.61% |
| 库存量[吨] | 39176 | 46496 | -15.74% |
| 成品酒库存量[吨] | 39875 | 47336 | -15.76% |
| 半成品酒库存量[吨] | 650766 | 623356 | 4.40% |
| 设计产能-洋河[吨] | 222545 | 222545 | 0.00% |
| 实际产能-洋河[吨] | 125513 | 149275 | -15.92% |
| 设计产能-双沟[吨] | 97040 | 97040 | 0.00% |
| 实际产能-双沟[吨] | 29851 | 44143 | -32.38% |
| 员工数量[个] | 20519 | 19616 | 4.60% |
从这里可以看到，洋河 2023 年虽然赚钱不少，但问题也已经很明显了。
- 我觉得：2023 洋河赚钱是 2022 的低基数在 2023 年的集中释放，包括婚庆等其他行业也有类似的情况。哈哈，这是个人感受，没有数据支持。
- 2023 年洋河的销售量、生产量、库存量都是 15%-20% 的下降，「量跌」是我很担心的情况，人家五粮液都是「量涨」呢。
- 洋河和双沟的产能利用率也很低，人家茅台、五粮液的产能都是拉满，茅台更是扩建厂房，提升产能。这差距太大了一些。
- 经销商数量来看，洋河 > 五粮液，洋河是真依赖经销商啊，难怪直销的占比这么低，未来咋办？
分红和质量
| 分红和质量 | 2023 | 2022 | 同比 |
|---|---|---|---|
| ROE[%] | 20.34 | 21.03 | -3.28% |
| 基本每股收益[元] | 6.6487 | 6.2252 | 6.80% |
| 每股分红[元] | 4.66 | 3.74 | 24.60% |
| 分红总额[亿] | 70.2 | 56.3 | 24.69% |
| 归母净利润[亿] | 100.2 | 93.8 | 6.82% |
| 分红比例[%] | 70 | 60 | 16.67% |
- 这里可以看出，白酒行业就是「瘦死的骆驼比马大」，洋河相对拉胯的经营数据，ROE 都能 20%+，其他行业想 10%+ 都有压力。
- 分红比例提升到 70% 是不错的，给股东一点安抚，管理层也要靠分红过日子，当然，五粮液的分红比例我也觉得 ok。
PS: 我个人认为，白酒公司账上的钱分掉对大家都好，管理层不用担心钱被占用、未来钱出问题；大股东是地方 ZF，拿到钱可以支持地方建设；小股东拿到钱心里满意；股市大家看到分红，会增加买入和持有的欲望。
总结
洋河的经营情况，我觉得比较典型，其实就是在下行周期中，次高端酒企的挣扎。
别看茅台、五粮液、泸州老窖等增长很好看，那也是他们占据高端位置而已。
白酒行业整体消费量从 2016 年以来就是腰斩的，所以最先出问题的就是低端酒业，比如牛栏山和一堆小型无名白酒公司。再就是中端酒企消费量也会降低。
PS: 古井贡是个增长的奇葩，看不懂看不懂，太牛了。
现在消费量还在下降，未来高端白酒消费量被侵蚀，也不意外的，除非未来消费量企稳，但是啊，现在人口数量在下降啊，任何行业的消费量在未来 10-20 年，必然会下降的。
具体到洋河呢？
高端酒代表历史，代表时间的沉淀，既然次高端和普通酒的发展之路更难，那就需要靠人的努力补上，所以洋河搞持股计划、管理层持股，我比较认可，只有员工层面齐心协力，才能达到人家高端酒的增长。
2023 年洋河答卷一般般，2024 年我希望洋河能够提高直销比例、降低员工内耗、移除不必要的行业收入，专心致志干白酒，这样才能有长远的未来。