理解华能水电，我觉得必须参考老大哥「长江电力」的一些数据。

同时，看完华水的财报，我觉得两家公司有一些不同，还挺有意思的。

我们简要看完财报后，就可以讨论一下异同点了。

利润

1. 收入在下降，估计是降雨量的影响。可以看出，澜沧江和长江相隔较远，在 2023 年的发电量有不同表现，长江上涨，澜沧江下跌。
2. 成本降低，因为：部分电站设备折旧年限到期，折旧费用同比减少; 发电量同比下降，使得水资源费及库区基金同比减少。
3. 财务费用降低。因为：对高利率存量贷款进行置换，融资成本较去年同期下降 60 个基点。
4. EPS 和 ROE 增量不大，不过好歹是有增量的，毕竟在收入字啊下降。
5. 2023 年收购华能四川公司，100% 持有的子公司，业绩并表，可以看出四川的水电站（硬梁包水电站等）毛利是更低的。
6. 销售、研发、管理等费用占比很低，这和长江电力一样。

从 2023 年的运行情况来看，华水的数据没有长电好，毕竟开支大，要做的事情更多，长电更加成熟，华水还在成长。

资产负债

1. 最大的亮点是：在建工程、短期借款暴增，说明还有大额开支，还有水电站在建设，这未来就是转换为现金流的地方。
2. 从货币资金、借款（短期+长期）来看，华水的现金压力是较大的，这都是按亿算的啊，多大的资产，不是现金奶牛都不敢这样运营企业。
3. 资产增大、负债降低，理论上所有者权益应该增大，但是所有者权益却降低了，说明股权被摊薄了，可以回顾 2023 年的华水定增。我理解为中性事件。

现金流量

1. 经营活动的现金小降，不过依然是优秀的现金奶牛。
2. 投资活动金额支出较大，可以对应水电站支出、收购四川公司。
3. 筹资活动从 -80 变为正 80，说明华水要到钱了，可以对应 2023 年华水向基金、证券、保险等金融机构要钱了，「定向增发」，钱已经到账了。
4. 要是华水不增发，强行贷款、发行可转债来收购四川公司，建设如美和托巴水电站，是否可行？应该是可以，但压力更大，风险系数会增加。

业务数据

1. 发电量、售电量增加，但是上网电量却降低，上网电量是赚钱的量，是哪种电量没上网而被放弃呢？光电、风电、太阳能？不得而知。
2. 市场化售电量降低，长电是增加的，说明这种市场化不是「完全市场化」，而是「有特色的市场化」
3. 长江电力的电价0.281，华水的是 0.247，这价差很大，为什么呢？哈哈，我水平一般，留着探索吧。

分红

1. 因为支出大，所以分红低，这种情况下，分红可以达到 40%+，其实蛮好的了。
2. 未来几年不要期待高分红，因为支出会持续增大，要持续还贷款。

总结

华能水电现在财务数据比长江电力差一些，但业务数据和未来的增长率预期比长江电力高，我想就是这个因素，使得 2023 年华能水电的股价涨幅远高于长江电力。

展望 2024 和更远的未来，华能水电和长江电力会有不同的发展方向。

华能水电：

• 投入西藏澜沧江、澜沧江云南上游的水电站建设。
• 投入风电、光电等新能源方向的发电建设。

长江电力：

• 「六库联调」精细化管理，提升发电效率。
• 抽水蓄能电站建设，依然在水电深耕。

可以看到，两者发展方向不太一样，未来谁会更好？我也看不清楚。

至于两家的大股东的背景强度，华能集团 vs 三峡集团，华能是五大发电集团，能量大一点，但三峡是后起之秀，由于没有火电，并且占据长江，所以赚钱能力超强。

考虑背景强度的意义在于：在更加久远的未来，还有什么优质资产可以划给这些发电集团，背景强则拿到的概率大。

不过，这也太远了，不太考虑，水电我们看 6 年，看到 2030 年，其实都是很优质的资产。

水电的优质资产在于：我们花钱投资，买的就是公司的资产负债表，买的是公司的赚钱能力。

水电公司没有销售、研发压力，成本就是上天给的水，下游企业是电网公司，信用度极高，这样水电公司在发电行业的竞争力就是最强，现在发电行业是有限竞争，这且不怕，就算未来发电行业是无限竞争，水电公司的成本最低，打起价格战也不怕，也能活到最后。