最近7年（2015-2023），白酒行业持续繁荣，各种香型的酒都持续地绽放，其中以酱香型白酒增长最猛。白酒企业业绩这么好，大家心里都有疑问：这么好是真的吗？有没有给经销商压货？

巧了，A股就有一家酒类经销商，我们可以阅读它的财报，梳理它的逻辑，这样可以更加深入了解白酒行业。

华致酒行行业描述

华致酒行是A股唯一一家做酒类营销和经销的公司，就是酒厂商的下游行业-经销商。

华致酒行在2019年上市，一家零售经销商能够上市，其实蛮厉害的，我们也看不到其他垂直行业的经销商能上市呀，但酒类可以，说明这里面是真赚钱，起码过去20年白酒是赚的（2000-2020）。

根据2023年半年报的管理层描述，我们摘录的内容有：

• 白酒出厂价的调整会滞后于市场价格。华致酒行具有丰富的酒类流通行业运营经验，能够根据市场变化迅速调整经营政策，判断主要产品的价格变动趋势，从而获得持续盈利能力。
• 酒水行业已进入到存量竞争时代，头部效应逐步凸显。消费者对品牌的忠诚度亦持续提升。
• 葡萄酒行业品牌化发展的趋势也日益明显。

2023半年报一览

2022年，国内环境因为口罩的原因，经济不活跃，因此2023年能够恢复的行业，说明影响快过去了。但是华致酒行不是这样。

在2023年半年报，我们可以得到以下结论：

• 营收增加，利润反而降低。深入看后，发现：营业成本、销售费用、管理费用、财务费用都上升了，成本上升比收入快。
• 在酒厂商毛利很高的前提下，渠道商的利润很低，华致的白酒的毛利是10%。
• 短期借款、预付款项都很高，华致在中间很难受。我们想象这样的模式：华致像银行借钱，承担利息，向白酒厂商预付款得到酒，卖出后还银行钱，得到差价就是利润。
• 华致的营收中，白酒占90%，这里面茅台、五粮液又占据白酒的86.2%，这里可以看出茅台、五粮液遥遥领先其他酒，其中茅台更是一骑绝尘。

创始人介绍

吴向东，白酒行业连续创业者，拥有超过20年的行业经验和成功的创业纪录。他的经历有：

• 2000年时代，吴向东创立金六福品牌，通过打文化牌，重营销、强渠道，一举成功。之后，
• 除了金六福以及珍酒李渡旗下的珍酒、李渡、湘窖和开口笑，他所掌控的白酒品牌还包括榆树钱、今缘春、雁峰、无比、临水、湘山及太白，遍布全国各地。
• 发现了白酒终端这个商机，2005年创立华致酒行。产品、渠道两手硬，两大板块还能互相配合。
• 2008-2009年，金东集团（金六福）收购贵州的珍酒和江西的李渡，组成了现在的珍酒李渡

我们可以看到，港股的珍酒李渡、A股的华致酒行的大股东都是同一个人，那就是吴向东先生，生产和销售都在自己手上，虽然毛利比高端酒差一点，但依然是赚钱的企业，白酒的主要特点是赚得久。

除了珍酒李渡，还有剑南春的乔天明、郎酒的汪俊林、劲酒的吴少勋等等。

在白酒这种长寿型的企业里面，国营酒企和民营酒企都赚得盆满钵满，国营酒企通过高毛利赚钱，民营酒企通过勤劳、营销赚钱。

个人判断

对于白酒，我也表示纠结，这是一个好行业，但未来我们必须保持理性和较低的预期，未来需要出现性价比较高的股价的时候，才适合慢慢介入。

• 白酒行业【挤压式增长】与【结构性繁荣】继续，高端化在继续，低端的在退出。
• 华致酒行的业务是零售，盈利水平远低白酒品牌企业，这也是任何商品的零售的难点和痛点，利润太低。
• 白酒从2016年开始就是存量竞争状态，只是A股的顶尖酒企业绩好而已，而且未来的持续性需要持续观察。赚钱无非是量和价，高端白酒的量必须受控，价格缓慢增长，这种模式能持续10年吗？待观察。
• 2014年，白酒行业经历调整，逐步出现高端化、名酒化。现在，营销渠道多样化、年轻人数量减少化，对于未来的白酒到底有哪些变动？依然需要我们逐步观察。