最近较少更新，但思考都没停止，不过这些思考不算是独一无二的见解，而是一些见闻和理解，投资嘛，不仅仅是对着财报看数据，还要看这些公司背后的员工、股东。

踩坑之可转债

2024.06.17 至 2024.06.21这一周，可转债经历了巨大幅度的下跌，尤其低价可转债跌得更多，比如山鹰转债、广汇转债。

回顾来看，这轮转债暴跌的原因有：

• 正股业绩逐步变差，股价逐步逼近 1 元，有退市风险，于是大家不顾成本地卖出。
• 整体 A 股投资环境低迷，没有新增资金接盘，形成流动性风险，形成下跌螺旋。

很不幸，我在这次可转债中踩了一个小坑。

在今年 3 月份的时候，我买入了四只可转债，挑选条件是：溢价率很高，到期收益率较高，正股经营情况中等，买入了可以忽略不计的金额。

当时买入的期望是：感知、了解可转债、买正常经营的公司的转债，增加溢价率，增加债性，降低股性，就当债券来持有，看涨的期权就是顺便的事情，有就有，没有就算了。

之后的 2 个月，转债波动较小，直到最近半个月，转债价格大幅下跌。

在下跌过程中，我是懵逼的，因为我只是简单看了转债数据，没有看过公司财报，没有了解公司行业背景，而是以「摊大饼」的方式买入好几只，期待未来付利息。

但现在大幅下跌了，虽然大家的可转债都在跌，那我持有的这几只，是流动性的共性问题还是企业自身的问题？还是企业所处的行业出现价格的恶性竞争？我持有的一个转债，规模有 80 多亿，这数额这么大，未来公司能不能还上？

我没有研究，所以心里没底，虽然这是债，不是股，虽然债的优先权高于股，虽然有这么多优势，但心里还是没底。

因为只要公司退市或者摆烂，这就是烂尾债，因为就是有「搜特转债违约」这个实质的案例，有了坏案例，如果没有得到惩罚，那大家都可以有样学样，至于管理层道德，在钱面前又算什么呢？

这就是问题所在，也是我踩坑的原因，踩了又不敢补仓，就看着下跌，也不知道什么时候能回来，所以我在大幅下跌的过程中，一咬牙，清仓了所有的可转债。

现实情况证明，我割肉在了最低点，因为在 6 月 24 日，可转债大幅上涨，特别是面值小于 100 元的低价转债。但是我已经清仓了，并且发现了我投资可转债的弱点，也算一个好事。这次就是花钱买教训了。

我预计未来我不在做这种浅浅研究的事情了，如果要继续投资可转债，我就要像研究股票一样，认真看公司、行业、可转债借钱情况，做精细深入研究。

企业规模化的思考

一家企业要赚钱，也是低买高卖，买入原材料（或者人力成本），经过加工制造（人为生产无形商品），高价出售，赚中间差价，就是利润。

这里面，特别是制造业公司，只要企业形成规模化，可以大批量采购原材料，则上游公司会为了争夺量大而让利，下游公司会因为规模大而信任，形成一个「飞轮」，转动起来，只要需求稳定，飞轮就可以持续不断转动。

典型的案例就是白电企业，美的、格力、海尔，特别是空调行业，人对于恒温的追求是永恒的，空调行业几乎是永续存在，在空调行业中形成规模优势的企业就是「印钞机」。

相反的案例，我觉得是线下大零售行业，是那种要一个城市开店开过去的那种行业。

虽然上游原材料方面是可以规模化，但白电企业是大工厂模式，线下开店却要一个一个开过去。酸菜鱼的门店在深圳、广州卖的好，不能代表在哈尔滨、天津卖的好，甚至同一个城市的不同门店结果都会完全不一样。

这样一城一城开店的连锁企业很多，非常多的那种。比如连锁药店、连锁火锅店、连锁奶茶店、连锁服饰店、连锁正餐店、连锁超市，尤其以不能线上化的店为甚。（PS: 衣服还可以在淘宝、京东、拼多多购买嘛，但火锅只能到店吃）

虽然我了解不多，但可以肯定推测，在这样的一城一城的开店企业中，有完整的门店选址要求、装修要求、服务员培训要求、出餐要求、闭店要求，但这些也必须高成本投入，完成开店后，才能实际测试开店的效果。

这导致：前置成本太高，对于管理层的要求很高，对于投资人的研究难度也很高。

特别是做正餐的企业，优点是毛利高、收到钱是现金，没有欠款。但难度也是真的难，一天就三餐，早餐还不算，谁会早上吃酸菜鱼呢？这样就只剩中午、晚上，就算形成排队，要转换为消费也还有一个门槛，长期排队反而有损口碑。

所以正餐企业只能追求：高毛利、高翻台率、增加门店数量、追求全国化甚至出海，大部分餐饮企业都是如此，美国连锁餐饮也是如此。

这种类型的企业，其实也有投资机会的，就是当单一门店模型跑出合理的投资回报率、并且规模化还在低点的时候，这时候持续复制门店，就是利润持续增长的时候。

投资模式变更：从扩大收益率转向扩大本金

之前我研究各类公司，重点是持仓公司，跟踪、复盘，对公司有一点理解了，投入钱也投了，今年也是正收益。

PS: 2024 年上半年刚好收官，收益率大概在 20%，跑赢了上证指数（-0.25%）、沪深 300（+0.89%）

但是，2024 年 5 月后的这一轮下跌，又改变了我的一些想法。

因为这一轮下跌发生后，我没钱追加投资了，持仓公司依然有在可买入范围内的，甚至有钱的话，6 月份贵州茅台股价发生较大幅度下跌，虽然还在合理估值范围，但是也可以考虑买 100 股看看的。

但我没有可投的钱了，因为日常生活要保持一定的结余，是不应该也不可能投入股市的，普通打工人的收入来源就是工资，其他是一点也没有，买入 100 股的茅台需要 14.6 万, 200 股就是 29.2 万，对我而言有点压力。

我相信我这类的价投人是不少的。

在这种背景下，我去增加研究，去看更多的公司、看更多的投资品种，就没有意义了，因为就算看上了，逻辑也理解了，那又如何呢？在没有新增资金的情况下，就只能大眼瞪小眼了哈哈。

当然，还有 2 种方案。

一种是加杠杆。向银行、券商要钱买入，加杠杆我是相当谨慎的，只有预期收益率和分红率大幅高于杠杆成本的时候，才小小地加一点。

另外一种是换仓。卖掉现有股票，买入新增的心仪股票。这种我更不爱做，因为已持仓跟踪更久，新增的没有经过持仓验证，在投资中，动作越多则错误越多，所以不考虑换仓，除非持仓极度高估，新增公司极度低估

PS: 在过去 4 年，我处理过几次换仓，最终都是脸被打肿了，两边不讨好，卖掉的继续涨，买入的温吞水，所以换仓是难度很高的动作，少做啊少做。

所以，我只能看着持仓公司下跌，但没有任何动作，守股等待，继续日复一日工作、学习。

这时候，我想的是：如果我能赚更多的钱，薪资更高或者有其他收入来源，那我就可以继续投入本金了，只要做大本金，我收益率低一点又如何？年底计算的时候，浮盈也是大的啊。

所以，未来我探索的方向，会考虑增加收入。