从小红书、微博上来看，和韩国仁川机场、新加坡樟宜机场、美国的机场相比，上海机场依然很冷清，所以上海机场甚至说国内的机场的发展，依然是任重而道远，未来的机场发展，既是机遇，也是挑战。

三季报数据

三季报数据解析

1. 因为合并了虹桥机场，营业收入已经和2019年差不多了，但是利润水平只有2019年的1/10，现在国内航班数量已恢复了，国际航班只有2019年的55%，说明航空性收入的利润率低，非航收入利润率高。
2. 非航收入包括普通门店（大部分都是餐饮店）租金收入，也包括免税店，因为2012年上机和中免签订了《补充协议》，所以上海机场2021-2015年的免税店租金收入被压制，普通门店租金收入应该也差不多了，那利润差异就是免税店了，而免税店是依赖国际航班的。
3. 和2023年中报的结论类似，2023年的上机的几份财报可以观测：在没有免税店收入的情况下，上机的盈利能力是怎样的，可以看出上机的利润底部在哪，也可以得出：如果完全认为是公用事业的话，那上机的成长性、股票的估值需要大打折扣，25PE是不可能的，拍脑袋给20PE吧。

和其他行业相比的优缺点

• 优点：和高速相比，机场的经营久期更长，可以认为是无限。
• 缺点：和水电行业相比，机场是服务业，所以员工更多，长期来看各类费用会逐步上升，当然门店的租金也会逐步上升，来抵消这部分差异，水电行业所需员工更少，但没有电价的定价权。

基于以上理解，我认为行业的排名是：水电 > 机场 > 高速

总结

1. 为什么现在大家都不仅仅把上机看成为公共事业呢？我理解是：相比于国际发达国家的机场，国内的机场现在的确是更偏向于公用事业，以新加坡樟宜机场为例，樟宜机场很像是高端商场，上海机场还有很大的盈利空间，从机场的各个利益方，包括地方政府、中央政府来看，把机场发展为高端商场是好处多，坏处几乎没有，各个方向都有把机场做好的欲望和可能性。
2. 如果是高端商场，那和北京的SKP、国贸等商场的区别是什么？我理解是机场多了免税店，机场这样国内国际交接的位置，有且仅有免税店这样的业态，所以免税店发展好，则机场发展好。
3. 2019年上机是做店东收租，2023年上机入股了日上免税行，相当于下场开免税店，这差异是有的，更多地和免税行业绑定了。
4. 2019年整个股票市场偏乐观，如此乐观的估值创造的 ROE 是 17% 左右，比茅台 30% ROE 依然差了很多，说明重资产行业创造较高的ROE的难度是偏大的。但给上机的估值在35PE左右，现在上机自己开免税店，同时增加了「使用权资产」这样的财报科目，则企业利润相比2019年难度增加一些了，估值必须降下来。
5. 当前的估值（盈利水平和股价不匹配）依然偏高，如果看好机场，则2023-2025年是很好的观察期，如果未来股价持续阴跌3年，那就是不错的机会。