腾讯是全国上市公司中市值最高的企业，当之无愧的巨无霸，它的业务就在你我身边，就是基于微信的社交网络而形成的周边的巨大的产业链。

腾讯是在香港上市的，并且上市时间很早，在2004年上市，距今19年时间，这19年时间给投资者带来了巨大的收益，当然，2017年-2023年之间腾讯的股价经历了巨大的波动，我估计有的人已经迷茫了。很不幸，我开通港股通时间较晚，也踩在了腾讯的股价高点，现在仍然在辛苦爬坡过程中。

财报分析前言

港股财报特点

第一次阅读和分析港股公司的财报，相比于A股，我觉得港股公司的财报有几个特点：

1. 繁体字，当然阅读久了后就没感觉了。
2. 行文风格比A股跳跃、活泼，A股是有财报模板的，每个公司都需要遵循，港股不需要，港股的财报开头，通常都是「董事会欣然宣布本集团…」
3. 会计科目和A股有一定差异，但都是三张报表，但港股还有国际化的财务标准，所以科目需要对齐才能比较。
4. 港股财报页数较少，直接给数字和分析，较少的宏观层面的、业务上的讨论和分析，A股是有的，有大段的文字描述。

腾讯业务特点

第一次仔细分析一家这种巨型公司，我感觉难度巨大，甚至感觉财务数据都处理错了哈哈哈。但是，高手都是从菜鸟起步的，只有经过长时间、高强度的阅读、分析、数据收集，才有可能理解业务逻辑，才有可能得到前瞻性的判断。

腾讯的业务，通篇看下来，我觉得有以下几个特点：

1. 财务数据很大，因为公司大了，所以数据很大，这一点和银行类似，银行的资产负债也很大。
2. 腾讯的港股名字叫做「腾讯控股」，我理解就是两段业务的拼凑，也就是说腾讯的业务分为自营业务+投资业务，自营包括：增值服务、网络广告、金融科技和企业服务，投资业务就是用自营业务的收入来投资国内、国际的其他公司（一级市场、二级市场都有）。
3. 国内业务占比很大，国际业务只有国际市场的游戏，这也是国内大多数公司的特点，全球化展业很早就有口号了，但实际上真正投入的公司较少。

半年报数据

直接上财报数据，相同的，也不太想与2022年做比较，所以就简单地2023年比一比。

半年报数据点评

1、微信月活、微信小程序、增值业务月活稳中有升，挺好的，现有的微信能够保持高水平稳定就可以高水平的营收了，没有增长也是ok的，这种感觉我理解就是月薪5W，虽然没涨但是本身就是高薪资的感觉。

2、QQ月活持续降低，这里可以看出社交网络的强悍，如果存在一家独大的微信了，就算是同公司的QQ也在慢慢衰落。现在QQ在做各种低龄化的尝试，在QQ里面有各种的偏低龄化的应用，就是希望在青少年那边探索吧，不过感觉我已经不是QQ用户了。

3、游戏、社交、广告这三块业务都是毛利较高、营收较高的业务，是招牌，这三类我理解是偏「消费互联网」的业务，是广义的心理消费业务，这种类型的业务也偏向于大环境，特别是广告，只有其他公司好，广告业务才能好；只有大家吃饱穿暖，才舍得买会员看视频、听音乐、买游戏道具。

4、金融科技和企业服务就做得比较重一些，毛利较低，这也是偏传统IT的业务，有的是定制化的，也许营收很大，但成本更高。难怪2022年腾讯说腾讯云要在赚钱上发力，不再搞不赚钱的业务。

5、投资活动所得现金流量净额是负的几百亿，说明还是在往外投资。不过，腾讯的投资部门的投资动作、金额都在降低，2021年国家推出「防止资本无序扩张」，我想就是想遏制互联网公司通过收购、兼并最后形成站队吧，2014-2020年间，各大互联网公司最后都拿了阿里或者腾讯的投资，形成了阿里系、腾讯系，最后合并形成大型公司，我想国内的管理层们就不想看到这样的情况继续吧。

财报分析的迷惑

情况就是这么个情况，从股价、财务数据上来看，倒是还好，我感觉是正常估值，还有一点低估，现在回过头来看，我在2021年理解的腾讯 36PE 就偏贵了。

我觉得腾讯的分析很难，就是因为它业务巨大，复杂倒是不复杂，就是很大，大到出现了「反垄断」这种问题，包括了微信、投资部门等等，而这已经超出了商业的范畴，触摸到了政治的边界，而这个问题就全球的国家和跨过公司都在博弈，事情的演化已经超出个人的控制。我们来看看美国公司的情况：

• 1997-2002年，美国司法部和微软就反垄断在美国打官司。
• 2017年，美国公司谷歌在欧盟被罚款10.6亿。
• 2019年，美国联邦贸易委员会（FTC）对Facebook展开反垄断调查。

在国内，美团、阿里都因为对商家进行「二选一」等各类接近垄断的事情被罚了30亿、182亿。

我理解，消费互联网很容易形成垄断，因为用户会越积越多，逐步垄断，特别是社交网络，大家都在一个关系网中，关系互相拉扯，没有谁能单独脱离人的关系网，这就是微信最强大的护城河。

但是，这也是最危险的护城河，因为这里的顶层力量很强大，它好的时候可以助力企业飞速发展，发现问题了会一巴掌拍死企业，腾讯是一头巨大的企鹅，必须小心翼翼。

大型公司的解惑

那如何理解这种关系了，我一直苦苦追寻，然后我发现了一条看似可以解释未来的路，这也是很好的一条路。

我翻开投资网站，在全球范围内，根据市值从大到小拉一个排行榜，全球知名公司在 20230917 这一天的市值是这样的：

不知道大家看了是什么感受？

我有较大触动，并且对于这种国内大型企业的宏观发展有拍脑袋的想法哈哈哈。

1. 美国是全球最强大的国家，公司、金融、产业遍及全球，中国正在努力追赶。
2. 美国大部分的顶级企业都是全球型的企业，而中国的很多公司业务都在国内，未来国内企业有大把的国际化的机会。

如果要理解上面说的关系，我愿意用「利益链」来解释这层关系，咱都是同一条绳上的蚂蚱，如果要实现市值超越，必须互相依靠，如果发现有不对的地方，依法处理。这种大型企业，特别是互联网科技企业，是应该参与全球竞争的。

未来国内的大型企业要想有翻倍甚至几倍的市值增长，我拍脑袋地想，就几条路吧。

1. 二级市场泡沫，估值大幅度提升，类似于2021年初。
2. 走向国际化，向其他国家部署服务，赚取收益。
3. 慢慢等国内的人均收入逐步增加，公司的营收水涨船高。
4. 国内业务扩张，抢其他公司的业务。

依据我的简单认知：

• 路子1已经是过去式了，2021已经发生过一次，后来的顶层力量出手大家也都看到了，而且美国的加息也抑制了这条路。
• 路子4是美团、字节跳动的路，它们扩张很快。

腾讯是偏稳的，这是它的优点，也是缺点，我是能接受的。只有走2和3，精细化经营管理，不断扩宽业务边界，走向国际化。

当然，最后能不能成，用多少时间完成，在未来发展的路上会有怎样的曲折和前进，这都是未知的，对于管理层来说，就是经营能力的挑战，对于投资者来说，就是跟踪财报、业务，并且不断判断、思考、回溯、验证，这也是挑战。