延续了 2023 年的业绩情况，腾讯的财报，四平八稳，这是一种稳稳的幸福啊。

我想，在 2024 年上半年消费环境比较差的情况下，腾讯能做到业绩增长，那可以认为腾讯的业务与人息息相关，大家省钱的时候还轮不到腾讯的业务，这大概就是用户黏性，也是腾讯的护城河吧。

我们简单看下数据。

用户数据

1. 用户数还是见顶，微信月活这样的数字，那肯定有的人有多个微信号了。话说，能不能慢慢去海外市场搞一搞，和 Facebook 扳扳手腕？
2. 音乐付费数降低，是大家省着钱不开 QQ 绿钻了？月活增加，付费数降低。

PS: 我觉得，相比于网易云音乐，QQ 音乐的免费歌曲很少，没开绿钻简直用不了。会员还挺贵，我都想回到老路，下载mp3到手机里，本地离线听歌了。

而且，在股票市值方面，腾讯音乐的市值是网易云音乐的 6 倍，业务差距反而更小，拍脑袋认为腾讯音乐高估了？我觉得是。

收入、毛利

1. 毛利率提高了，收入也提高了。果然，前几年互联网就是冗余、浮肿的，这几年借行情不好降本增效，挺好，大家不再浮夸。
2. 从网上看一些新闻，腾讯逐步关停了一些边缘服务，比如 fm、课堂、文件助手web、待办等，投入就消失了，毛利上来了。

我的猜测是：腾讯的去年、今年的战略，是不是关闭边缘业务，持续投入好的业务，投入新业务（比如 AI、大模型）？

好像，这是正常且合理的经营企业的方式吧，观察、理解业务，亏损的看不到未来的就砍掉，已有的就精进，未来有发展的就投入钱开干。

这和股票投资挺像的。在我们的持仓中，亏损的、出问题的企业就要卖掉，发展好的企业可以持有或者加仓。但是，我们常常做反了，死扛付亏的企业，甚至加仓摊平成本，甚至卖掉浮盈企业，就要在浮亏的股票赚回来。

啊，做反了。挺好，从腾讯的经营中得到了投资经验。

业务板块收入

分版块来看，腾讯的业务有担忧，也有喜讯。

1. 游戏增量不错，上半年的「地下城手游」让人眼前一亮。没想到的是，消费大环境一般，腾讯游戏居然还可以，用户黏性真不错。
2. 社交网络的增值服务，用户增量是没有了，就等人均付费上去了，但现在腾讯产品的支付页已经很多、很花哨了，怪难看的，只有产品好用了，我们才会付费啊，而不是在引导页各种引导。
3. 广告增幅不错，应该是微信事业群的成果吧，视频号、搜一搜等微信生态继续挖掘，广告加载率还处在低位。
4. 金融和企业服务的收入，我觉得一般般吧。看新闻，好像是砍掉了不赚钱、低毛利的业务？但腾讯云的确做得比对手差。

就云服务行业而言，竞争很激烈，运营商、阿里、华为、腾讯等大企业，都持续地投入，同时，专业的小云厂商也在努力，比如 UCloud 优刻得、金山云、七牛、白山云等等，腾讯在这种情况下选择缩量也是正常的，不过，未来呢？是打算后来居上、捡尸吗？不懂，边走边看吧。

在游戏中，我们对腾讯游戏有很多吐槽，比如不做 3A 游戏、太氪金，但是，就是赚钱。我觉得是好产品、好运营、好渠道的结果。

我们看看，吉比特旗下的「问道端游」，运营了快 20 年了依然很赚钱，这就是金矿，就是好产品的结果，但吉比特其他的游戏，比如「一念逍遥」，收入降幅就很大。

游戏业务

游戏的星辰大海，还是在国外游戏啊。未来腾讯的增长空间，可能还是国际化了，但是腾讯的国际化做得没有拼多多好。

核心净利润

在这个半年，腾讯的财报调整了科目和计算逻辑。

调整了经营成本的分类，投资收益和亏损不再包含在经营成本里，所以最近几个季度，腾讯的经营利润指标可以很好的体现腾讯的核心业务盈利。

这样的话，我们就不一定要现在这样自己计算了，但现在习惯了，多看一些数据，心里有底。

• 核心净利润 =（收入-成本-两费）*（1-18%的税率)；
• 净自由现金流 = 自由现金流-股权薪酬

这 18% 的拍脑袋的，也许未来要涨，因为腾讯还真不算硬科技。

经过扣除了投资收益波动、股权薪酬后，腾讯的财务数据依然很亮眼，现金流充足。

因为腾讯的网络服务业务，很多都是预收费的，比如游戏皮肤、各类会员，都是先买一个月、一年的，未来慢慢兑现，而且收的是现金，没有应收款，这也是腾讯能每天 10 亿回购股票的底气。

员工、薪酬

1. 当腾讯的员工真舒服啊，薪资在国内的 TOP 级别。
2. 员工数量开始企稳回升，是件好事，员工、薪酬方面缓缓增长，对大家都好。

现在，我开始逐步理解和认可腾讯的股权激励和高薪了。这是行业所决定的，全世界也是这么做的。

互联网行业，没有进入门槛和壁垒，没有生产线、厂房、存货、品牌，只有人、电脑和做出来的无形的软件，软件极度依赖人，人就是最重要的智力资产，为了企业的稳定，就需要人的稳定，否则人员变更多，则产品迭代乱，这因小失大了。

而且，高薪有什么不好呢？羡慕的话就去争取，参与到这个行业和企业中来，不然嘴炮并不能改变自己的生活。

至于其他行业的收入低，比如制造业，因为原材料成本占比高，因为随便找个人就可以干，因为生产的东西同质化而竞争激烈，这是行业的问题，行业不同，阶段不同。

不能因为制造业不行而去喷互联网，假设没了互联网高薪，那制造业反而更卷，欧洲没有互联网，反而被美国割。

好了，扯远了。

对外投资

这块没什么好说的，管理层是否要把其他公司折现后分一分，这是管理层的事情，对于我而言无所谓的。

现在投资这一块，还是要看海外了，国内舆论不好，而且我也看不清反垄断的好与坏，这是全球政府都在做和争议的议题，各有千秋吧，这种没结论的事情，就不参与了。

总结

从上半年的腾讯的走势，基本反应了这份财报的内容。因为在整个中概的盘子中，腾讯就是涨得不错的，也是令人放心的。

2024 年上半年，消费环境一般，各家半年报业绩都出来了，有的惊喜，有的惊雷，我都有持有一些。

从这半年的经历来看，在股票投资准则中，有商业模式、管理层、股票价格这 3 个维度，「商业模式」是比另外两个维度重要得多的，如果商业模式一般，那管理层的努力的空间就小很多了，这真是上天的歧视啊。

因为腾讯有微信，社交媒体网络是很好的商业模式，衍生出了其他行业的收入，只要这个不变，腾讯就很稳。

至于像微软、英伟达这样的高增长公司，腾讯暂且达不到，这需要新的消费模式或者海外市场增长才能带来，边走边看吧。