腾讯控股 2024 年报解析
一晃又到了财报季，我们的工作又变多了，可不能偷懒噢。
翻看今年的腾讯年报，有点变化。后面总结的时候说。
先过一遍数据吧。
用户数据
| 用户数据 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 微信月活 | 13.85 | 13.85 | 13.82 | 13.71 | 13.59 |
| QQ 月活 | 5.24 | 5.24 | 5.62 | 5.71 | 5.53 |
| 音乐月活 | 5.71 | 5.78 | |||
| 增值付费数 | 2.62 | 2.62 | 2.65 | 2.63 | 2.6 |
| 腾讯视频付费数 | 1.13 | 1.13 | 1.16 | 1.17 | 1.16 |
| 音乐付费数 | 1.21 | 1.21 | 1.19 | 1.17 | 1.135 |
- 还是维持之前的判断，月活数量接近天花板，能保持住就很不错了。
- 付费用户数波动，也涨得慢，但互联网的付费生意是很好的生意，先收费再履约，收的是现金，没有坏账，还是 toC 生意。
除了投资的游戏业务外，个人感觉，腾讯出海的动作不大，如果未来腾讯像 Meta 一样做全球生意，那它的收入还可以再涨一些吧。
同时，想要有全球生意的话，买美股或者拼多多比较合适。
收入
| 收入 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 | 2024H2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入-亿 | 6602.6 | 1724.5 | 1671.9 | 1611.2 | 1595 | 6090.2 |
| 增值服务-亿 | 3191.7 | 790.2 | 827 | 788.2 | 786.3 | 2983.8 |
| 网游-亿 | 1976.7 | 492.7 | 518 | 485 | 481 | 1797 |
| 社交-亿 | 1215 | 298 | 309 | 303 | 305 | 1186 |
| 营销-亿 | 1213.7 | 349.9 | 300 | 298.7 | 265.1 | 1014.7 |
| 金融&企业-亿 | 2120 | 589.5 | 503.1 | 504.4 | 523 | 2037.7 |
| 网游占比 | 29.94% | 28.57% | 30.98% | 30.10% | 30.16% | 29.51% |
| 社交占比 | 18.40% | 17.28% | 18.48% | 18.81% | 19.12% | 19.47% |
| 营销占比 | 18.38% | 20.29% | 17.94% | 18.54% | 16.62% | 16.66% |
| 金融占比 | 32.11% | 34.18% | 30.09% | 31.31% | 32.79% | 33.46% |
1、网游新高，2024 年有《地下城手游》、《三角洲行动》的收入增量，老的游戏也持续增长。
2、社交方面，音乐、视频的付费业务有所增长。
3、营销方面，视频号、小程序、微信搜一搜的广告投放有所增长，微信还是这么牛逼。
4、金融&企业，理财服务、商业支付收入、企业微信、商家技术服务费等都有增加。
总之，收入方面，新高了，网游、社交、营销、金融&企业等各个条线都创新高，牛逼。腾讯可以说是大象奔跑了，本以为基数大了，增速降低，没想到也不差，至少中等。
游戏
| 游戏 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 | 2024H2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 本土市场游戏 | 1397 | 333 | 373 | 346 | 345 | 1266 |
| 国际游戏 | 580 | 160 | 145 | 139 | 136 | 531 |
| 国内占比 | 70.67% | 67.59% | 72.01% | 71.34% | 71.73% | 70.45% |
| 国际占比 | 29.34% | 32.47% | 27.99% | 28.66% | 28.27% | 29.55% |
游戏，怎么说呢，2024 年是在意料之外，又在情理之中。
想到 2023 年网易的游戏吊打腾讯，那时候以为腾讯无法还手了，结果 2024 年网易因为内部反腐而团队动荡，这边腾讯反而变好了，长青游戏从 12 款变为 14 款。
我之前简单研究过 A 股的吉比特，认为游戏行业是个不错的行业，小团队可以做出高收入，因为游戏的毛利很高，2024 年心动网络跑出来了，吉比特虽然摇摆不定，但它的《问道》运营了这么多年，居然还很赚钱。
所以，游戏可以投投，但经过了 2024，看到了网易的问题，我有点犹豫了，游戏依然是非常依靠人的行业，人的不稳定会导致业绩的不稳定。
既然已经买了腾讯的股票，那也算是投了游戏的一份子，那与其研究其他游戏公司，还不如持续买腾讯的股票，买最好的，虽然增速不高，虽然不靓丽，但稳得一批。
毛利
| 毛利 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 | 2024H2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利 | 3492.5 | 906.5 | 888.3 | 859 | 838.7 | 2931 |
| 毛利率 | 52.90% | 52.57% | 53.13% | 53.31% | 52.58% | 48.12% |
| 增值服务 | 1817 | 441.6 | 475.1 | 449.6 | 450.7 | 1619.2 |
| 营销 | 672 | 202 | 158.9 | 166.2 | 144.9 | 513.4 |
| 金融&企业 | 997 | 264.6 | 253.8 | 240 | 238.6 | 806.5 |
| 增值服务占比 | 52.03% | 48.71% | 53.48% | 52.34% | 53.74% | 55.24% |
| 营销占比 | 19.24% | 22.28% | 17.89% | 19.35% | 17.28% | 17.52% |
| 金融占比 | 28.55% | 29.19% | 28.57% | 27.94% | 28.45% | 27.52% |
这一边，我是感叹于腾讯的选择。
2023 年后，腾讯恢复元气，重新增长，很大的原因就是「降本增效」，降本是员工数减少（当然，这无法持续，现在人数在增加了。）
增效的话，放弃了一些定制化的、投入较大的业务，比如「腾讯云」内的一些业务，所以毛利这 2 年是逐步增大的。
从财报上来看，数据是真好看，毛利达到 50%+，长江电力的毛利也是 50%+，水电可是没什么经营成本的啊。
如果说公司真的有所谓的「基因」，我觉得腾讯是真的命好，拿到了「社交网络」这张牌，基于这长出的大树，都是一些高毛利的行业分支，所以，腾讯现在也不愿意甚至可能不会去做「大规模辛苦活」，碰到了就放弃或者绕开。
所以，10 多年前，腾讯做电商，也受不住商家、供应链、客服等连续性的经营工作，也就做不下去电商，就卖掉了电商。
所以，现在的腾讯云现在还是二线的云厂商。
那 AI 和人工智能属于怎样的业态呢？是辛苦活还是高毛利的活？
如果从国外堆 GPU 来看，是个辛苦活，但从国内 deepseek 来看，通过算法优化，是个高毛利的活，所以我们看到腾讯反应迅速，元宝快速接入 deepseek，并且高强度推广。
PS: 我们在媒体和社交网络上，看到了元宝 APP 下乡，非常接地气，厕所刷墙，涂标语，刷上蓝底白字的“母猪产后护理难，问腾讯元宝”“直播带货不会整，问腾讯元宝”。
现金流
| 现金流 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 | 2024H2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 持有人净利 | 2227 | 553.1 | 598.1 | 573.1 | 502.7 | 1576.9 |
| 销售市场推广开支 | 363.9 | 102.8 | 94.1 | 91.6 | 75.4 | 342.1 |
| 一般行政开支 | 1127.6 | 314.1 | 290.5 | 274.9 | 248.1 | 1035.3 |
| 所得税开支 | 450.2 | 117.8 | 89 | 101.7 | 141.7 | 432.9 |
| 核心净利 | 1550.8 | 371.8 | 414.7 | 390.8 | 373.5 | 1120.7 |
| 财报自由现金流 | 1553 | 45 | 585 | 404 | 519 | 1670 |
| 股份酬金 | 207 | 56.6 | 52.6 | 62.1 | 46.9 | 226.2 |
| 净自由现金流 | 1346 | -11.6 | 532.4 | 341.9 | 472.1 | 1443.8 |
| 核心净利率 | 23.49% | 21.56% | 24.80% | 24.26% | 23.42% | 18.40% |
腾讯员工的舒服就在于此啊。赚钱多了，花钱也多，只要收入在增长，就不至于缩手缩脚。
我对此是深有感悟，我服务的公司，这几年经历了业绩下滑，公司没有办法，只能开源节流，员工的福利待遇下降了不少。
这种互联网公司，轻资产营运，人很重要，所以还是要客观看待，客观什么呢？股份酬金每个季度都有支出、授予员工股票，所以，腾讯是一边回购，一边授予股份的。
2024Q4 的净自由现金流是很小，才 45 亿，比较少见。是这样的，这个季度的现金流量净额是 540 亿，AI 发展用的资本开支是 390 亿，媒体内容付款 85 亿，租赁负债付款 20 亿。
所以，540 - 390 - 85 - 20 = 45 亿。
这里面的大头是 390 亿，都是给 AI 发展的资本开支，数额挺大的，这是未来 AI 发展的基础啊，听说杭州的阿里巴巴，资本开支更大，这是卷起来了啊。
净自由现金流 = 财报自由现金流 - 股份酬金，所以 2024 的现金流下降了一些，当然依然是「现金奶牛」啊。
员工、薪酬
| 员工 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 | 2024H2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 雇员-人 | 11.06 | 11.06 | 10.88 | 10.55 | 10.48 | 10.54 |
| 酬金成本-亿 | 1128 | 289 | 296 | 283 | 260 | 1077 |
过去几年，员工人数下降，2024 年后，员工人数开始上升。
这应该是扩张业务的现象之一吧，是个好事，2023 年后是 AI 的叙事了，腾讯不能落下。
从工资上来看，腾讯员工真是「黄金牛马」啊，令人羡慕。
PS: 太牛了，10w 人的大公司，就吃饭、用电、租房都是很大的花费，人越多，管理成本越高。公司是没办法，赚钱了就会越来越膨胀。个人的话，我现在越发偏向于「个人公司」，一个人高效率地处理事情，现在有了 AI 加持，更是可以做到了。
对外投资
| 投资 | 2024H2 | 2024Q4 | 2024Q3 | 2024Q2 | 2024Q1 | 2024H2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 17810 | 17810 | 17233 | 16550 | 16467 | 15772 |
| 净资产 | 9735.5 | 9735.5 | 9126 | 8607 | 8486 | 8086 |
| 上市公允值 | 5698 | 5698 | 6125 | 5645 | 5224 | 5507 |
| 未上市 | 3356 | 3356 | 3277 | 3274 | 3288 | 3373 |
| 投资总计 | 9054 | 9054 | 9402 | 8919 | 8512 | 8880 |
经过了 2024 年下半年的股市上涨，已上市的涨了一些，未上市的不动，还跌了一些。
经过了 2021 年后的 A4 纸政策，腾讯把京东、美团分掉了，回过头来看，这些举措是对 A4 纸的反应，也是回馈股东的表现，确实挺惊艳的。
现在 2025 年了，该如何自处？该如何面对 A4 纸？我觉得，「一朝被蛇咬，十年怕井绳。」，腾讯的投资应该回不到过去了，特别是国内的投资业务，应该保持非常低的预期，至于国外投资，也许可以期待下。
质量、分红
| 质量 | 2024H2 |
|---|---|
| 国际基本每股收益 | 20.938 |
| 非国际基本每股收益 | 24.027 |
| 每股分红[元] | 4.5 |
| 分红总额[亿] | 410 |
| 回购总额[亿] | 1120 |
2024 年，腾讯很给力的地方在于：坚持不懈的回购股份，稳定了股价。
2025 年，分红 + 回购和 2024 年差不多，分红大一些，回购小一些，真踏实和务实啊，踏实是指依然愿意做到股东回报，务实是发现股价涨了点，那回购就少点，其他就给分红吧。
互联网公司，踏实的公司不多，有的公司很渣的，不要脸，根本不把股东放在眼里，上市公司的钱说借就借，还是免息借。反正都是私企，政府干预少，一把手二把手在公司就是一言堂。
这种公司，无论它生意模式多好，赚的钱只是个数字，一分钱都不会分给你的，你买了他公司股票，他还笑你是个傻子，哈哈，这类公司大多是中概股，无论如何，我都不会买的。
名字我就不点了，有心人搜一搜，很容易搜到的，有那么一两家的。
迷惑
所以，我现在也迷惑，小股东获得的回报到底是什么？因为回购股票是看不到现金的，只是每股的含金量变高了，回购用了钱，现金分红的钱自然就少了，小股东拿到的钱就少了。
除非未来分红能提高，否则投资股票的钱，回收回来的难度就很大了，只有股价提高，卖出股票，才能收回。
但我是不爱卖股票的，如果能分红慢慢等，那是挺好的；但，互联网公司的这一套做法（边回购边授予股票），会导致公司上下一致都期待股价上涨。
所以，也许，腾讯收回成本的方法，就是等有朝一日股价出现明显泡沫，然后一把卖出，毫不留情。
这和水电股、银行股不太一样，因为水电、银行分红不错，虽然有泡沫了，但分红保持住了，回收成本还是没什么压力的。
总结
整体而言，腾讯 2024 年的经营稳中有进，挺好的，比大多数公司都好。
现在估值合理，所以 2025 年我对于腾讯是不买也不卖，冷静看待，持股等待，不惧波动，没别的。
有的投资者，对腾讯的要求很高，期待值很高，在市场中买卖股票的人，可能很多人都是这想法，所以在财报发布前涨得多，发布后反而下跌。
A 股和港股中的这类「预期了你的预期」、利好出尽是利空、躲财报、财报发布后反而跌的情况，我是嗤之以鼻的，股价一时波动而已，随它去，我自然持股不动，1 年不动、2 年不动、10 年不动，奈我何？