「腾讯的赚钱能力真强。」

看完腾讯 2024 年 Q3 的财报，我是有上面的感觉。

香港公司的财报，没有大陆那么多规则，比如不强制要求季报，同时财报的科目表述不同，所以理解起来有难度。

当然，腾讯是一家优秀的公司，优秀公司的特点是其员工做事情比较细心，就比如财报披露，它家的很详细，行文也稳定，对于长期跟踪的投资人来说，读懂腾讯的财报是可以尝试的。

让我们开始。

用户数据

1. 微信用户继续小涨，微信用户数的天花板快到了，但它是国民 APP，用户粘性很高。
2. QQ 月活触底回升，QQ 我已经不是它用户了，它自有它的迭代。
3. 几个付费情况都保持稳定，我自己也不是各类 APP 的付费用户，没啥感觉。。。付费后体验感更好吧。

互联网公司的核心是它的 APP，有用户未来就有收入，这方面腾讯做得挺好，阿里就一言难尽了。

不过，最近一年我发现，如果没有开会员，任何一家的音乐 APP 都无法使用了，包括网易云、QQ 音乐、汽水音乐、酷狗音乐，因为免费的歌很少，收费的歌就听个片头。

难搞，其他类型的 APP 免费用户还有生存空间，被动看看广告，忍一忍也能用，音乐类 APP 做不到。

收入

跟踪了三年的腾讯的财报，发现腾讯现在是财报格式很稳定，其原因是业务、部门稳定，这是成熟公司的体现，好处是垄断、稳定，缺点是没有爆发式的增长。

不一样的就是小米了，小米从 2021 年下定决心搞新能源汽车，现在 2024 年了，su7交付了好几万台，那财报里关于汽车的内容就可以增加很多了，这也是小米的第二增长曲线了，小米的市值上限又提升了。

小米体现了顶级企业家的价值。雷总牛逼。

回到腾讯。

1. 收入新高了，游戏表现亮眼，其中有手游 DNF 的功劳，今年腾讯游戏的稳健程度 > 网易，2023 年是反过来的，也可以看出游戏行业没有垄断，毕竟这是创意性行业。
2. 营销（之前是广告）、金融&企业则稳步增长。就正常吧。毕竟之前优秀，现在要超越之前的优秀是有难度的。

游戏

1. 游戏本季度爆发，国内、国际都还不错。但不能推导出未来也有这样的增速，因为游戏我个人认为是不稳定的。
2. 国际游戏是增量，只有出海才能打开腾讯市值的天花板，像美国互联网巨头那样，全球做生意，收入才能大幅增长。

我不懂游戏，因为我不玩游戏，光靠分析数据和看行业人士文章是不够的，但我尽力去做吧。

腾讯游戏的核心的游戏+社交，即它家的爆款游戏集中在 player vs player（PVP），只要社交垄断，则这类游戏腾讯都好做。

网易、米哈游则偏向于内容游戏，产品优质，靠口碑吸引用户。

毛利

1. 2023-3024，腾讯业绩变好的关键就是毛利率持续提升，超过了 50%，其中毛利高的增值服务占比高，即提高毛利高的业务，砍掉毛利低的业务。
2. 后续毛利是否还可以继续提升呢？拭目以待。
3. 一种优秀的公司就是高毛利的，高毛利来自于业务的独特性，价格战的概率低，比如茅台、五粮液、腾讯、长江电力。

投资

腾讯的资产中，有一大部分是投资其他互联网公司得到的，在 2021 年以前叫做「腾讯系」，后来反垄断，各大互联网媒体不太敢这么说了，有种拉班结派的感觉，容易顶风作案。

公司的股价和估值是波动的，每个季度腾讯都能给出个数字来评估这部分股权的价值，那么是怎么考虑利润和资产的呢？

• 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产(粽子)，分红和减值计入利润表，其他只影响净资产，在持有其他公司的股权占比中，粽子占比很高。
• 以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产（笋子），股价波动直接计入利润表，这部分股权很少，不超过 10%

利润和现金流

因为有投资和给员工的股票的激励，所以腾讯的利润、现金流有变动，我们需要扣减下。

核心净利润 = 持有人净利润（非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利） - 3 个开支。

净自由现金流 = 财报公布的自由现金流 - 股份酬金

这么来看的话，开支稳定、股份酬金稳定，但都有点压缩，所以核心净利润率增大了一些。

员工

1. 员工数量增加了一些，我看网上说很多都去做华为 OS 的适配工作去了。
2. 腾讯员工的收入好高，羡慕，这就是共同富裕的典型啊。

总结

我觉得腾讯最近 2 年就是大象起舞，靠着用户社交粘性、提质增效，拿到了很好的收入和利润，同时回购注销股票，对小股东不错，得到了一致好评。

腾讯的业绩现在偏稳了，估值也降下来了，但我觉得蛮好，因为收入、利润的数额大，收入的来源稳定，社交核心没有竞争对手。

至于腾讯的财务的安全性问题，我觉得大可放心，因为回购都需要现金的，腾讯能做到每天稳定回购 7-10 亿，已经说明了它的现金流很安全，同时也说明它对自身处境很放心。

持有腾讯，一般不是最惊艳的，但高概率是最放心的。