看完腾讯的财报，觉得腾讯很稳，值得继续持有，碰到大跌了还可以买点。

同时感触还挺多的，等后续再专门写一篇。

奇怪，我下载的腾讯财报才 50 多页，很多信息好像没合并进去，不过已经足够了。

对于财报，我没有兴趣去抠细节，也无法判断出财报是否有造假和润色，因为财报阅读能力跟不上，所以我只能买大型公司，或者信誉度很高的央国企，或者过去一二十年自证明不错的公司。

曾经，我买过港股的小公司，福寿园，持有时间也有 1 年，最后亏损出局，还好仓位很小，但教训挺深刻，港股小市值公司是真挺可怕的，要远离。

收入

1、腾讯的收入很高，大象起舞，一天的营收就是 20 亿。在国内就字节跳动能比一比了，腾讯未来是要参与全球竞争的，这是它未来的增长点。

2、全球收入对比看下，看看美国的 Meta，2025 年营收是 2000 亿美金，净利润是 600 亿美金，按照 6.8 的汇率，就是 13600 亿营收，4080 亿净利润。腾讯逐步超过 Meta 是否有可能呢？翻一倍，那股价就是 1000 港币，我觉得未来 10 年有机会呀。

3、游戏收入占比高，长青游戏越来越多。话说随着国内老龄化，人们接收新事物的兴趣降低，听老歌、玩老游戏，那腾讯就能保持住啊哈哈。

当然，游戏是创意型行业，变数大，前几年腾讯被批评游戏躺在历史功劳簿上，现在看是翻篇了，厉害，居然一两年就改正了。

4、腾讯云所在的「金融 & 企业」营收也上来了，前几年腾讯砍掉了定制化的一些项目型的业务，提高腾讯云的利润率。

我对于云是不懂的，特别是腾讯云，它有目标吗？未来是打算发展成什么样？不懂。美国和中国的「云」，在付费能力和意愿上，就不是同一种云。

游戏

每次研究游戏都是一脸懵，要去 B 站看一些游戏介绍，因为我不玩，所以很陌生。

看数据是很强，全球第一。查了下，第二名是微软，微软收购的公司，第一名是腾讯，游戏营收是微软的 2 倍。

从现在发生的事情和直觉判断来看，生成式 AI 的大发展对于游戏行业是有好有坏的，好处的提高了研发效率，坏处是参与者可以更多了，这对于中小型公司不好，当然，整体行业会变好，大型公司也挺好。

腾讯游戏的出海，现在还是靠收购，希望未来能看到自研和运营出海。

毛利

毛利提高，就是赚相同的钱或者更多的钱的时候，成本还少了。互联网公司这种轻资产行业，就是人 + 电脑（服务器）。

AI 干降本增效的事情可熟练了，作为上班族，我是觉得无奈的，在大势面前，个体的力量是没用的，只能接受现有情况，依赖 AI，拥抱 AI。

从毛利角度，我想比较下腾讯和长江电力。

毛利率来看，腾讯和长电差不多，长电是垄断优势，靠的是国家行政力量，腾讯是靠自己，靠的是社交网络的垄断，长电的缺点也很明显，增长空间很小了，而腾讯还有很多地方要发展，比如现在正热门的 AI。

从这个角度来看，两者都可以配置，特点完全不一样，年轻一点的人仓位应该是：腾讯 > 长江电力。

投资

这一块的话，2025 年我认为也算是平淡的一年，这很正常，原因我觉得有：经过 2021 年的反垄断后，大型互联网公司被提醒，投资并购变谨慎；互联网机会变少，投资机会也少。

所以，2025 年的投资方向还是游戏为主，注资了育碧，另外还投了 AI、机器人、消费、出海等等。

腾讯真有钱，其实 2025 年的回购也不少的，自身创造现金流的能力很好，能回购还能对外投资，能够对抗大环境，确实是很好的生意。

现金流

对于互联网公司而言，计算现金流还有要考虑股票。这是互联网公司的特点，也是互联网员工致富的核心。

员工拿到股票，2 种，第一种是股份奖励，几乎不用钱，第二种是购股权（期权），或者约定价格，员工购买。这些都有锁定期，比如 4 年。

对于公司来说，这些是费用、扣减净利润，但不花现金，未来员工归属 / 行权时：新增股本、稀释每股收益。

所以，剩下的钱 = 赚的钱 - 支出 - 股票酬金。净自由现金流就是扣除了股份酬金。

excel 没写，是要按照季报找出再计算总和，我偷懒就没弄了，看样子是和 2024 年也差不多，2025 年很多开支变大是正常的，AI 都来了，腾讯再偷懒机会就少了。

员工的话，增加了 5000 人，不少了，而且触底反弹了，平均雇员成本 = 总成本 / 员工人数 = 112 万，腾讯打工人真香。

说到这，2019 - 2023 年的时候，北上深的房价很高，很多人离开了一线城市回到了家乡或者省会，但现在 2026 年了，房价下跌了不少，以深圳为例，龙岗的老破小有的可以是 1.8w 一平了。如果去深圳上班，努力进到大公司，再住远一点，资产会涨很快的，当然缺点就是辛苦很多。

一线和二线的分水岭依然在，前几年我是模糊的，现在我大致清楚了：只要高薪就业岗位在哪，哪里的房价就高，一线城市和高薪企业几乎是绑定的，或者说是互相选择、互相成就的。

用户数据

这一点不是很满意，披露的数据变少了，腾讯音乐大跌是在情理之中的，虽然跌幅很惨烈。

另外，大致也清楚，互联网的天花板已经到了，剩下的就是精耕细作，用好手段或者坑蒙拐骗的手段把免费用户转为付费用户了。

这一点，国内的互联网公司倒是很熟练，底线也比较低，还好政府看着。

年轻人对于手机应用是很熟悉的，知道哪里有坑，哪里正常，但是现在网民数量很庞大了，小孩老人都用智能机，连三大运营商（国企）都偷偷搞增值服务，连续包月订阅套餐，我爸的手机连续订阅了 2 年的无用套餐，没有任何提示。

国企如此，民企的下限会更低。能赚钱，管它什么呢？

国内的企业，现在也就字节出海很不错，其他的主业还是在国内，这一点美国科技互联网公司好很多，这也是他们的优势，如果估值差不多的话，美国科网公司也很好的。

质量

分红是互联网公司的弱项，我是看中分红的，既然分红不行，那「回购」要跟上，否则我找不到持有的理由，为未来买单吗？例如拼多多？所以我一直在犹豫拼多多的股票。

基于香港和港股通的税收情况，理性来看，腾讯回购是性价比最高的，分红就是意思一下，可以理解，也是没有办法的更好的选择。

2025 年的回购少一点，我觉得有几点：一个是股价回到合理了，股价上去了，另外一个是 AI 有更巨额的投入了，投 AI 比回购更值得。

不懂的地方

在腾讯的股东大会上，马总说：2025年是“AI大年”，腾讯的业务线中唯一花钱较多且目前唯一还值得大力投入的就是 AI。

腾讯老是后发先至，AI 这一次也是这样，现在来看相比于字节和阿里，腾讯 AI 还落后的，我也不太懂，假设腾讯 AI 搞砸了，会怎样？

不过，腾讯在财报中对于 AI 的定位是：未来，腾讯将持续加大 AI 投入，深化其在游戏、广告、云服务、社交等核心业务的应用。

它不像其他公司搞基座模型，搞深技术，而是搞适配、应用、辅助，这是它的优势，是不是也是无奈的地方？AI 的护城河这么深？腾讯搞不来？

上一次还是在「短视频」领域，腾讯在 QQ、微视等地方推短视频，都没成，最后还是靠微信强推「视频号」而起盘、起量，现在也做得有模有样了，用户量和时长都不错了。

难道 AI 还是要靠微信吗？

总结

腾讯占据了好位置。

社交网络是个好行业，而腾讯的管理层稳定，看起来比较实在，虽然大公司病也有，但这没法避免。

因此，在我看来，腾讯是：好行业、好公司、好管理层、价值观我不懂，至于股票价格，每个人理解不同，我觉得现价还行，如果有钱可以买点，没钱就算了。

至于 AI 的未来？我判断不了，那就不判断了。