酒类型介绍

五粮液，是一种大曲浓香型白酒，产于四川宜宾市，用小麦、大米、玉米、高粱、糯米5种粮食发酵酿制而成，是国内的高档白酒之一。

「五粮液酒」是我国浓香型白酒的典型代表，并根据生产工艺特点开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、 绵柔尖庄等品类齐全、层次清晰的“五粮浓香”产品，致力于满足不同层次消费者的多样化需求。

PS：四川有所谓的「川酒六朵金花」，分别是：泸州老窖、五粮液、剑南春、全兴大曲、郎酒、沱牌合称六朵金花，因为其销量高、名声大，这些酒品牌都获得过名酒称号。

翻开五粮液2022年报，其页数147页。

有好事者来翻看一下常见的上市公司的2022年的年报页数

从年报页数来看，白酒行业年报页数都比较少，可见其业务简单，从页数可以有一个佐证。

财务数据

2022 年，五粮液营业总收入 739.69 亿元、同比增长 11.72%，实现利润总额 371.04 亿元、同比增长 14.34%。

我们常常把五粮液和贵州茅台相比。

2022年，茅台营业总收入1240.9亿，同比增长16.87%，净利润627.1亿，同比增长19.55%。

从财报的角度看五粮液，大毛病没有，小毛病不少。

我们把五粮液的财报定义为「现金奶牛」，来看看数据。

财务费用-20亿，本来是费用，理解是支出，那应该是正数，现在是负数意味着支出还是个收入，看财报附注是是因为存款的利息收入是20.75亿，看来现金流太强了。

PS：茅台的财报，财务费用也是负数，也是类似情况。

研发费用0.23亿，其中的大头还是0.15亿的差旅、办公，总费用（销售、管理、研发、财务）是99.935亿，研发费用占比0.23%，几乎可以忽略不计。

合并的现金流量表：销售商品、提供劳务收到的现金：817.7亿，利润表的营业收入739.6亿，比例是110.5%

合并的现金流量表，经营活动产生的现金流量净额244.3亿，利润表的净利润266.9亿，比例是91.5%

现金奶牛的特点

1、财务费用是负数，说明利息收入比利息支出高，有很多闲钱存银行买理财。

2、研发费用很低，研发人数在总员工人数的占比很低，说明业务不需要研发，因为业务的变动不大。

3、现金流量表的销售商品、提供劳务收到的现金 > 利润表的 营业收入；现金流量表的经营活动产生的现金流量净额 / 利润表的净利润>90%（当然，大于100%更好）

隐忧1：产销量下降

2016年白酒产量1358.36万千升，销售收入9780.63亿元。

2022年，全国上规模的白酒企业数量 963 家、同比减少 2 家，实现产量 671.2 万千升、同比下降 5.6%，销售收入 6626.5 亿元、同比增长 9.6%，利润总额 2201.7 亿元、同比增长 29.4%。

从2016-2022年，产量下降50%，销售收入下降32.25%，产量下降得比收入快，所以整个白酒大盘是通过清退低端产能，提高售价来实现的。

那未来5-10年，比如到2033年，白酒大盘的产销量和售价是个什么情况呢？

首先总人口规模在下降，喝白酒的人群在下降（产量下降是证据），未来10年喝白酒人数会继续下降。

PS：现在的90后00后都偏佛系，喝白酒的明显偏少。

价格能维持住现在的价格和毛利，就很不错了，但对于茅台、五粮液来说，这是高端白酒，产能问题占比本来就低，未来5年（2023-2028）应该是不用慌的。

2022年茅台实际产能在6万千升左右，占全年白酒生产总量的0.8%。

2022年五粮液（包括系列酒）实际产能10.43万吨，占比1.55%，其中五粮液产品本身是3.27万千升，占比0.48%。

茅台五粮液本身就不是普通人的日常用品，而是非常偶然才可能喝一次的商品，如果茅台五粮液能日常经常进入一般人的餐桌，这两个品牌就完蛋了，那就变成牛栏山了。

所以，现在茅台、五粮液的产能扩张，对于管理层而言也不着急，现实情况是高端白酒都是缓慢扩张产能的，如果真的想高速、快速扩张，那其实完成得很快，那也等于自杀了。

隐忧2：关联交易过多

五粮液的关联交易，在财报上有10多页，洋洋洒洒，令人叹为观止。

对比同行，茅台的关联交易少一些，洋河的关联交易几乎就没有。

我把这理解为当地政府和国企行为。

洋河所在地是江苏宿迁，更加富有，洋河在当地所承担的大哥的任务相对较少；

茅台所在地是贵州遵义，五粮液所在地是四川宜宾，都是相对不那么富裕之地，当地政府和百姓都指着大哥茅台、五粮液帮衬一把，并且大股东都是当地国企，必然会有帮衬。

做法一般是：父母（集团公司）成立各类兄弟姐妹公司（关联企业），去帮股份公司做做周边的差事，赚点收入，提振当地经济。

这是无可避免的，因为所在地是西部的国企，对于投资者而言，要坦然接受这个情况，我觉得是可以接受的，估值时把存留利润打折就行了。

总结

1、五粮液是个高毛利的饮料快消品公司，在整体白酒大盘下跌的情况下，因为占据高端位置，能保持高毛利甚至提高销量占比（未来5年ok，5年后需要持续跟踪）。

2、相较于茅台，从业务数据和财务数据上差了一些，也缺少茅台的金融属性（茅台可囤积、炒作、买卖），五粮液不行；但这样也更好跟踪五粮液的真实的消费情况。

3、现有的估值是22PE，股息率是2.31%，整体上是个中性偏低的估值，性价比还不错，回想2021年五粮液估值60PE，就觉得很魔幻。