五粮液是浓香型白酒，生产地在四川宜宾市，宜宾是长江的第一级和第二级台阶的节点城市，四川南部是很多名酒的诞生地，比如五粮液，还有隔壁东边的泸州市的泸州老窖。

白酒的经营变化不算大，但也在细微的变化中，跟踪相对简单，首先直接从财报中摘取我认为比较重要的数据，并做同比，这时候要说明，2022年是较为特殊的年份，因为2022年人的活动空间受限，消费场景被限制。

半年报数据

半年报数据点评

1、营收、归母净利润、费用支出、纳税等科目属于正常波动，增增减减都很正常，现在我很佛系了，一味要求公司的业绩增长，这是不可能的，没有什么是永远增长的。

2、合同负债正常波动，白酒行业很神奇的地方是「先款后货」，也就是说因为白酒很赚钱，经销商原因付出，愿意先给白酒公司钱，等后续公司再把酒发出来，所以合同负债可以认为是未来的营收，是白酒公司业绩的先行指标。

3、现金流量净额增加5倍，对应的银行承兑汇票也是暴增。 3.1 因为公司现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加， 3.2 受上年同期经营活动产生的现金流量净额基数低(上年同期为应对市场变化降低现金回款比例，销售商品提供劳务收到的现金相对较少)。

这方面可以看出或者推断出：白酒的消费场景是社交、公务等，因为我理解2022年不让活动，但个人的吃喝拉撒没受影响，影响的是人的聚集场景，比如：好友聚会、红白喜事办事、商务宴请等等，那2023年这个影响因子翻开后，数据反弹了，说明了就是这个影响因子在起作用。

4、五粮液、系列酒的生产、销售、库存大多增加，但也在正常波动范围。

担忧点

这条逻辑线是这么推理的，相比于2022年，自制半成品占比降低，同时库存商品增加，而且形象宣传费及促销费增加，占比也增加。

这样的话，我们想象还原一下2023年上半年五粮液的场景：去年的半成品转为成品了，增用了人力、物力、财力去卖酒，的确卖出了很多，但因为产量增加，库存的酒还增加了，说明今年用了力气去促销，还是没能降低库存，说明卖酒的难度增加了。

我们想一想，社交聚会场景现在是ok的，五粮液用力卖酒，但还是增加了库存。

结合整个白酒大盘的产销量数据，之前我们根据全国统计年鉴的数据得知，2016-2022年白酒产销量降低了50%，大家都口口相传说以后「少喝酒，喝好酒」，的确也是这么做的，低端白酒公司退出，低端白酒的产能降低，中端白酒竞争压力巨大。

五粮液被称为是「高端白酒」，所谓的千元白酒带，现在根据经营数据，猜测压力已经逼近到了千元白酒了。这是担忧点，「白酒大盘的整体产销量」就是白酒行业的观测值，什么时候这个数据止跌、保持平衡了，才能说明高端白酒的业务安全了。

半年报评分

从财务数据上来看，五粮液就是正常在跑，果然白酒的确是比较容易跟踪的，总分100分的话，这份财报拍脑袋给75分吧，扣分项主要是发现了经营压力。

思考：为什么白酒卖得这么贵？

2023年这半年来，我一直在思考一个问题，为什么白酒的毛利这么高？为什么茅台可以卖3000多一瓶？茅台的毛利91%，五粮液的毛利86%，大部分白酒上市公司的毛利都很高。

也就是说，为什么白酒卖的贵？结合一些白酒经销商在网络上发布的视频，加上我的理解，我觉得有以下几个原因。

1、白酒是地方保护的产品，白酒公司几乎都是地方国资控股，大股东的地方国资委，是当地的纳税大户、就业大户，国外没有竞争厂家。

2、白酒消费是有一种自上而下的消费带动，有意见领袖的带领作用，比如之前的公务消费带动到现在的居民消费，创造了茅台酱香科技。

3、白酒的消费场景是酒桌文化、社交文化，只要有人群，那就有攀比、对比，消费价格就会越推越高。

以上几个过去的归纳总结，结合了过去10多年的房地产景气、经济增长、互联网增长，可以解释2014年到2021年的白酒行业的景气度。

思考：下一个白酒周期来了？

我认为，没有一个行业能够永远增长，也没有一个企业能够永远增长，包括茅台、苹果，白酒行业一定存在周期，随着竞争企业变少，竞争强度也就变大，结合这次五粮液的半年报，我隐约觉得白酒的下一个周期开始了，在下一个周期中，会是怎样的情况呢？我猜想如下。

1、存量竞争加剧，大型企业和经销商在拼产品、价格，公司和产能继续出清、降低、退出。 2、出生人口减少、酒桌文化减少、消费场景减少，白酒产销量减少。 3、高端白酒继续维持高售价，或者售价在摇摆、降低，都是正常的，大家都在寻找增量市场，向年轻人、国外寻求机会。 4、直到「白酒大盘的整体产销量」止跌回升，白酒行业继续回到稳态。

感慨回归

电影《高山下的花环》中，在对越自卫反击战的战役的前夕，战友们要吃顿好的，靳开来用积蓄买来了五粮液和战友分享，这是最高待遇。这部电影拍摄于1984年，也就是说在当时的人看来，五粮液就是最好的。

在上两轮的白酒的周期中，茅台超越了五粮液，成为了白酒的王者，白酒行业的更迭也在慢慢进行中，未来谁会超越谁？谁又会落寞？每个白酒企业都在思考和担忧。