五粮液2024半年报解析
五粮液 2024 年的半年报业绩不错，比较稳健，2024 年上半年整体环境偏差，高端白酒显示了它的韧性。
2024 年上半年，我对于消费类公司有一定的修正、反思、思考。挺好，文末说。
首先简单看下数据。
资产负债
| 五粮液 | 2024H1 | 2023H1 | 2023Q1 | 2023-2024H1 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债表 | ||||
| 总资产[亿] | 1859.8 | 1505.73 | 1604.21 | 23.5% |
| 负债合计[亿] | 519.4 | 360.3 | 44.2% | |
| 少数股东权益[亿] | 35.6 | 26.6 | 33.8% | |
| 归属于上市公司股东的所有者权益[亿] | 1304.9 | 1140.3 | 1265.7 | 14.4% |
| 货币资金[亿] | 1287.1 | 925.57 | 1011.28 | 39.1% |
| 应收款项融资-银行承兑票据[亿] | 195.8 | 255.01 | 165.12 | -23.2% |
| 存货[亿] | 168.5 | 160.98 | 160.65 | 4.7% |
| 应付账款 | 89.5 | 76.2 | 17.5% | |
| 合同负债[亿] | 81.6 | 36.5 | 123.6% |
- 2023 年是 6 月分红，2024 年是 7 月分红，刚好是半年报的分割期，所以负债合计科目出现波动，2024 年扣掉应付股利 181 亿后，519.4 - 181 = 338.4，和 2023 年的 360.3 就差不多了。
- 资产中，占比最大的是货币资金。高端白酒的底子很好，就这业绩，不搞中期分红真是可惜了，不搞就不搞吧，有就锦上添花，没有也是正常，我们等 2025 年的分红季。
- 合同负债，2024 年年初是68.6 亿，2024Q1 是 50.5 亿，2024Q2 是 89.5 亿，这是一个正常波动。
PS: 有一些数据需要季度来看，半年看的间隔太大，会被拉平均，有时候得到的结论会有问题。
资产负债是一家企业的底子，到底欠了多少钱，身家多少，含金量多少，都可以看得很清楚。
五粮液的家底不错。家里有钱，会不会被贼惦记？哈哈哈。
利润表
| 利润表 | 2024H1 | 2023H1 | 2023Q1 | 2023-2024H1 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入[亿] | 506.5 | 455.06 | 311.38 | 11.3% |
| 营业成本-扣除费用[亿] | 114.7 | 105.7 | 8.5% | |
| 扣非净利润[亿] | 189.4 | 169.41 | 124.55 | 11.8% |
| 销售费用[亿] | 53.7 | 43.2 | 21.12 | 24.3% |
| 管理费用[亿] | 17.4 | 17.57 | 10.97 | -1.0% |
| 财务费用[亿] | -14 | -12.5 | -6.14 | 12.0% |
| 研发费用[亿] | 0.16 | 1.36 | 0.763 | -88.2% |
| 所得税费用[亿] | 65.6 | 58.79 | 43.17 | 11.6% |
| 税金及附加[亿] | 71.7 | 64.95 | 44.58 | 10.4% |
| 形象宣传费-销售费用[亿] | 9.3 | 33.89 | -72.6% | |
| 促销费-销售费用[亿] | 34.4 | 33.89 | 1.5% |
- 收入、成本、费用都是在低速增长，这将会是常态。
- 形象宣传费居然大幅降低，咋，广告不做了？其实，挺有钱的，还是要稳健投广告啊，就像乳制品一样，投广告不能停。
从收入和支出的增速来看，中低速增长，我认为 15%+ 的增长都是高增速了，对于白酒的投资必须降低预期，它不再是增量行业。
白酒的整体消费量还在降低，没有停住的趋势，白酒企业这么多，必然内卷，没有别的出路。隔壁洋河已经停止增长了，五粮液的低速增长就显得好看了。
增量没有了，就要抢存量，这对于各家白酒企业来说都是挑战，我觉得一定会有企业掉队，然后它的市场份额被吃掉。
酒企要怎么做？依照过去 10 年的经验稳扎稳打？不一定可行。现在高端白酒依然在控量、控价，茅台在做各种尝试，和各类消费品联名，茅台作为白酒龙头这方面做得的确不错。
PS: 不过，张董上台后，茅台又安静下来了。
今年奥运季，五粮液做的「和美五粮液」营销，和奥运同行，还挺有意思的。
酒类利润
| 酒类利润情况 | 2024H1 | 2023H1 | 2023Q1 | 2023-2024H1 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 酒类收入[亿] | 471 | 418.91 | 12.4% | |
| 五粮液收入[亿] | 392 | 351.8 | 11.4% | |
| 五粮液成本[亿] | 52.2 | 46.4 | 12.5% | |
| 五粮液毛利率[%] | 86.69 | 86.8 | -0.1% | |
| 其他酒收入[亿] | 79.1 | 67.1 | 17.9% | |
| 其他酒成本[亿] | 30 | 26.4 | 13.6% | |
| 其他酒毛利率[%] | 62.23 | 60.65 | 2.6% | |
| 经销收入[亿] | 275.9 | 243.1 | 13.5% | |
| 经销成本[亿] | 56 | 49.8 | 12.4% | |
| 经销毛利率[%] | 82.59 | 79.51 | 3.9% | |
| 直销收入[亿] | 195.2 | 175.8 | 11.0% | |
| 直销成本[亿] | 26 | 23 | 13.0% | |
| 直销毛利率[%] | 86.67 | 86.9 | -0.3% | |
| 直销收入占比[%] | 41.4% | 42.0% | -1.2% |
- 单独摘酒类利润出来，是因为股份公司还有其他占比 6% 的收入，比如包装材料，但酒是最重要的。
- 高毛利是高端白酒的核心，也是多年品牌累积的结果，高毛利不能掉，因为量已经掉了，如果价继续掉的话，白酒就没有投资价值了。
- 直销占比稳定。没想到茅台更激进一些，我猜是因为茅台的出厂价和终端价格溢价太大，厂商只能通过「i茅台」APP 的形式变相提高直销比例，来压制溢价。当然，现在茅台也有动销难度，所以又龟缩了一些。
现金流量
| 现金流量表 | 2024H1 | 2023H1 | 2023Q1 | 2023-2024H1 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金[亿] | 496.5 | 430.51 | 286.36 | 15.3% |
| 经营活动现金流入小计[亿] | 505 | 438.3 | 15.2% | |
| 经营活动现金流出小计[亿] | 307.1 | 325.01 | -5.5% | |
| 经营活动产生的现金流量净额[亿] | 134.3 | 113.29 | 95.35 | 18.5% |
| 投资活动产生的现金流量净额[亿] | -10.7 | -13.44 | -20.4% | |
| 筹资活动产生的现金流量净额[亿] | -1.6 | -108.08 | -98.5% |
- 筹资活动的波动，是因为 2023 年 7 月实施的分红，钱真正分出去了，所以看着很大。
- 现金流入流出方面，五粮液做得也稳，赚的是现金，放对公账户的那种。
业务数据
| 业务数据 | 2024H1 | 2023H1 | 2023Q1 | 2023-2024H1 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 五粮液生产量[吨] | 22910 | 20689 | 10.7% | |
| 五粮液销售量[吨] | 24194 | 21588 | 12.1% | |
| 五粮液库存量[吨] | 3153 | 2062 | 52.9% | |
| 系列酒-其他酒-生产量[吨] | 47860 | 73816 | -35.2% | |
| 系列酒-其他酒-销售量[吨] | 54156 | 71129 | -23.9% | |
| 系列酒-其他酒-库存量[吨] | 37589 | 23054 | 63.0% | |
| 成品酒[吨] | 40742 | 25116 | 62.2% | |
| 半成品酒(含陶坛基酒)-基础酒[吨] | 180940 | 183648 | -1.5% | |
| 前五名客户合计销售金额[亿] | 107 | |||
| 前五名客户合计销售占比[%] | 21.12 | |||
| 五粮液经销商数量[个] | 2530 | 2432 | 4.0% | |
| 五粮浓香经销商数量[个] | 950 | 682 | 39.3% | |
| 专卖店数量[个] | 1662 | 1663 | -0.1% |
这里面信息量不小。
PS: 五粮液额系列酒就是五粮浓香系列，比如五粮春、五粮醇、尖庄等。
- 核心单品的产量、销量都挺好，库存量看似增长 52%，但基数较低，所以还没什么问题。
- 系列酒出现问题了。因为销量降低，所以控制生产，产量降低，同时库存大增，中低端酒不好卖了。
- 前五名客户的销售额占比提高了。这就是五粮液的大商模式吗？
- 浓香的经销商数量也大增。想不通经销商，有钱赚才去当经销商啊，难不成今年这环境，经销商还是有钱赚？不懂。
- 数据变化较大，财报是这么说的：五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少。
各个公司的系列酒都一般了，茅台的系列酒也不例外，下行期都得出问题，只是谁出问题较少，谁能熬得过下行期罢了，茅五都没问题。
质量
| 分红和质量 | 2024H1 | 2023H1 | 2023Q1 | 2023-2024H1 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润[亿] | 189.4 | 169.4 | 11.8% | |
| 基本每股收益[元] | 4.91 | 4.389 | 11.9% | |
| 加权平均净资产收益率[%] | 13.7 | 14.19 | -3.5% |
- ROE保持稳定。五粮液好的地方在于，它半年的 ROE 就是其他行业公司一年的，这就是生意的含金量。
- 高毛利、高 ROE，这就是五粮液甚至高端白酒的特点。这不变，则生意无忧。
总结
《高山下的花环》，这是 80 年代的经典电影。电影中，在大战前，里面的角色「靳开来」和大家吃顿好的，拿出来喝的好酒，就是五粮液。
这就是品牌的力量，能够延续 40 年，甚至更久。
2024 年这半年，五粮液的经营很稳健，在下行期，真没必要太严苛，何必呢。我们自己所处的行业和业绩，和高端白酒相比，差太远了。
在 2023 年至今，我对「消费品行业」有了自己的感受，和雪球上的、和各类财经大 V 的不太一样。
上行期的时候，各个行业都享受到了发展红利。但到了下行期的时候，没有哪个行业能独善其身，影响大小不同而已。但在 2019-2021 的时候，投资论坛中都宣称「消费品行业」是刚需，可以不考虑宏观情况，但从 2024 年实际情况来看，「不考虑宏观」的错的。
所有行业都是顺周期，其各自的周期不同罢了。
我们都是在经济大环境中的浪潮中漂流。在下行期，好的行业、好行业中的好公司，底子足，熬得过对手，熬得过时间。分红能稳住，营收不需要大增，度过困难的三年、五年、甚至十年。
这就是好的商业模式的魅力。