粤高速 2023 年的年报，如果是 A 就是中文，如果是 B 股则是英文，内容是一样的，我翻了翻英文年报，看不懂哈哈。中学、大学的英文慢慢的不用，就都忘记了。

年报数据

业务数据

• 佛开高速、京珠高速广珠段、广惠高速的车流量、通行费收入占比高，是需要关注的高速公路。
• 公司控股高速公路里程 306.78 公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计 295.88 公里。
• 2024 年的总体目标是: 营业收入 47.14 亿元，营业成本控制在 17.91 亿元以内。

PS: 我看到粤高速 2024 年计划严控营业成本，因为相比于 2023 年成本几乎不变，再看到财报披露的 2023 年的职工薪酬是轻微下降的，就很感叹：我们打工人太难了。

• 业绩好的、平稳的公司，没有压力，但仍然在控制成本，虽然成本低对股东好，但对员工不一定好。
• 2020 年至今，有不少公司业绩下降，净利润降低，营业成本必须降低，降本增效、裁员是最容易想到也最有效的做法。

我们都无法例外，只能咬牙坚持。

路产数据

• 广佛高速（份额占比75%），广州-佛山段，15.7公里，25.4万辆每天车流量，8车道，收费期限1989-2021，自 2022 年 3 月停止收费。
• 佛开高速（100%），谢边-三堡段，46.6公里，8车道，收费期限1997-2036。部分24.3万辆每天车流量。
• 佛开高速（100%），三堡-水口段，33.3公里，8车道，收费期限2019-2044。
• 京珠高速广珠段（75%），广州-珠海段，58.1公里，每天车流量19.5万辆，4、6车道，收费期限1999-2030，2022年11月开启改扩建，公司预计出资 34.1亿元，其中 15 亿元为借款。
• 广惠高速（51%），包括萝岗-石湾段，石湾-小金口段，小金口-凌坑段，153.1公里，24.1万辆每天车流量，8-10车道，收费期限1999-（2027）2029，正在开展改扩建前期研究

从这里可知，路产到期年限都快了，所以我理解现在的情况是这样的：

1. 路产到期的中后期，折旧已经计提很多了，可以释放更多利润，账面数据会更好看。
2. 经验层面会着急，因为必须开启扩建，否则到期后就没法收费了，可以看到 2022-2023 年京珠高速广珠段已经投入了大笔现金，这也可以从2023 年财报里看到。

京珠高速广珠段·财务

• 财务科目为：在建工程
• 从 7.53 亿到 19.6 亿，这里面大部分就是广珠段扩建的钱。
• 期初余额-账面余额5.53 亿，期抹余额-账面余额 16.48 亿，2023 年增加投入 10.95 亿
• 整体的预算投入预计是 137.3 亿。（哇，好大一笔钱）

广佛高速·财务

2022 年 3 月停止收费后，上市公司仍然养护着公路，日常养护、维修等都要钱，2023 年这笔钱用了 1.23 亿。

对于到期路产，现在公司的做法还有未来公司可能会怎么做，是观察高速公司的好窗口。

• 审慎的财务态度，把广佛公司代垫的管养支出全额计提减值准备，记录到财报的「信用减值损失」科目。
• 广佛的描述：关于广佛代为支付的管养支出的资金来源尚待进一步明确，遵循谨慎性原则，全额计提坏账准备
• 粤高速已经代垫了 2 年，未来会如何？我觉得地方政府要和高速公路公司商量出一个对策，不能公司当冤大头。是否可以考虑：延长收费年限，降低收费费用？

折旧

折旧一般有：固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧，高速公路就是固定资产折旧。

高速公司和水电一样，在每年的利润中要扣掉折旧，这样账面利润就降低了。

但实际上这个钱依然在的，水电和高速的话，这个钱就是以现金或者类现金的形式存在，所以净利润小于经营现金流。

比如粤高速，净利润 22.6 亿，折旧 11.2 亿，经营活动产生的现金流量净额：38.1 亿。

在现金流量表和利润表的调节中，一般会这么说：报告期内公司经营活动产生的现金净流量与本年度净利润存在重大差异的原因说明。

长期借款情况

对于运营公司所需要的现金，粤高速长期存在「借新还旧」的现象，就是一边借钱、一边还钱，借用银行的、财务公司的钱生钱。

如果是其他行业，我就觉得奇怪，对于现金奶牛类的公司，只要利率不太离谱，我觉得 ok

从财报得知，公司的信用借款的年利率区间为 2.75%-3.40%。

分红情况

公司以 21 亿股股票数量为基数，每股分红 0.457 元 (含税)，送红股 0 股(含税)，不以公积金转增股本。

分红额：0.457元 * 21亿 = 11.4323 亿 股利支付率 = 分红额 / 净利润 = 11.4323 / 22.6 = 70%，高度符合公司的分红安排，点个赞。

根据粤高速《未来三年股东回报规划（2024年度-2026年度）》：

• 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%
• 公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%
• 公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%

从现在到 2026 年，股利支付率能 > 60%，就挺香的了。

是否要关心公司财务造假？

因为我半路子出生，对于财报阅读是直接认为财报数据是正确的，没有以怀疑的眼神去审视各类财务数据。

万一公司不讲武德，开始造假呢？

这一点，我是这么想的：

• 国企造假的少，虽然也有。通过选择优质行业、优质地区，这样造假的概率降低。
• 一般管理层和大股东是同一利益共同体，并且业绩不行，但却需要把业绩做上去，方便减持的时候，才有造假的动力。这种以民企居多。
• 从过去 5 年以上的分红记录、做事风格等可以推测公司行为，优质公司不容易变坏，坏公司不容易变好，5 年以上分红大方的公司不容易造假。
• 通过跟踪季报、半年报、年报，可以推测业绩，业绩出现明显变化的话，总有蛛丝马迹。
• 价投的人，买入一家公司之前，是经过超长时间的，有的人会一年观察分析一家公司（哈哈哈我还做不到）

如果经过以上，还是买到了造假公司，那的确够倒霉的。

幸好，我们给自己的规矩是：每家公司持仓占比是有要求的，不能单吊一家公司，这样大概率不会伤筋动骨。

总结

粤高速的年报挺让人兴奋的，收入、净利润、自由现金流、ROE 都是 14% 以上的增长，同时出了《未来三年股东回报规划（2024年度-2026年度）》，消除了未来 3 年的不确定性，现在估值还低，不愧是一个优质债券型股票，值得买入、持有。

当然，我对高速公司依然维持 1 年前的判断，2028 年之前可以持有，2028 年后不确定（因为很多公司的路产那时候开始进入倒计时）。