越看长江电力，越喜欢，这货，没什么增长潜力了，年化收益率能在 6% - 10% 之间就很好了，往高了做梦都会笑醒。

但是，就是它，确定性太高了，计算器按了下，线性推导下，当前预估的年化收益率可以持续 15 年，甚至更久，但我觉得能够看 5 年就很牛逼了。

世界变化这么大，像长电这样稳定的收益太少见了，就像太阳东升西落一样的高确定性，比茅台都好多了。

看下财报。

行业数据描述

全国全口径发电装机容量 38.9 亿千瓦，同比增长 16.1%， “十四五”期间年均增长12.0%

全国可再生能源装机总量23.4亿千瓦，同比增长24%，约占全国 电力总装机的 60%

全国水电装机容量 4.5 亿千瓦，同比增长 2.8%，约占全国电力总装机的 11.5%。

2025 年，全国可再生能源发电量 3.99 万亿千瓦时，同比增长 15%，约占全社会用电量的 38.5%。

其中，全国水电发电量 1.46 万亿千瓦时，同比增长 2.8%，约占全社会用电量的 14.1%

利润

1、毛利率 60%+ ，很不错，这来自于垄断，是其中的行政垄断，没有竞争，并且下游的信用度极高的国家电网和南方电网。

2、成本中，折旧占比最高，另外财务费用较大，需要连续还银行的款，好处是：按住了长电管理层乱投资的想法。

对于小股东而言，最希望的就是长电只做它份内的电力相关的活，不越界，然后大方分红，对国家也有交代。

我是觉得，现在房地产熄火，各级 ZF 都需要钱，这类能源型央企加大分红，集团公司有一部分分红会上交，资金进入中央国有资本经营预算账户。

资产负债

1、总资产在下降，说明在主动去杠杆，比如短期借款下降较大，长期借款上升不大。

2、当期折旧持续在 200 亿上下浮动，这个折旧是较大的，也是良性的，所以这几年是长电的「甜区」，折旧大了，却不损坏现金流，利润少了点而已，但这是账面上的。

总体而言，资产负债挺健康的，能够持续创造现金流，就是底气。

现金流量

从经营性现金来看，收到的钱都能转化为收入，经营现金流净额 > 净利润，数据很健康。

从财务上看长电，真是不错，这也导致它的估值一直偏高，没办法作为第一仓位，但我依然认为，长电非常值得配置，作为必须的配置仓位。

业务数据

1、资本性支出情况-基建投资，93 亿，还有投入，不错，虽然水电装机无法再上升了，但抽水蓄能能继续，依然是「水电+」，这种咋说呢，没有 10 年前的黄金盛况了，现在的白银也不错。

一代人有一代人的优势和缺点，我没赶上 2011 - 2017，现在 2026+ 我也不嫌弃。

2、装机量不变，不过发电量、上网电量增加，「量增」，要么是来水好，要么是「精细生产控制」，再比对「发电设备利用小时数」，三峡的增加较多，查了下是「三峡来水偏丰」

哈哈，这种就是「看天吃饭」，前几年降水少，利润少点，2025 年降水多，利润多点，但无论咋样，保底是有的，总不至于没有雨吧。

质量 + 分红

1、ROE 能到 15%，重资产的水电的 ROE 挺高，真优秀。

2、分红也不错，分红率稳定吧，没有到 71+，我觉得未来还有提升的机会，因为折旧总会越来越少。

持有长电，需要的是耐心，那种一年又一年的耐心。

总结

长电的发电量在水电中的占比 = 3072 / 14600 = 21%

长电的发电量在新能源中的占比 = 3072 / 39900 = 7.7%

不算突出，顶多算大玩家，在水电肯定最好啊，有三峡啊，但在新能源中占比都掉到个位数了，在整体发电量就更少了。

这种数据说明：长电的「相对高级别的电」未来一定有地方去，弃水的现象会少点，但上网电价长期来看一定的降低的，所以要保持较低预期，它就是低个位数增长，加上还可以的分红。

当前的 18.5 PE，我觉得是合理吧，没有低估，但绝对不高估。但它确定性太高了，市场给了溢价的。

投资动作

202604，做了个比较大的投资决定：把川投能源、华能水电逐步清仓，全部买回长江电力，后续新增资金也放到长江电力。

我的想法是：水电行业，不同公司的股价走势相对差不多，川投和华水业绩增速高一些，华水估值高一些，但这 3 家水电都没法做到非常高的利润增速，因为水电就是一步一个台阶的走。

既然都没法做到高增速，那华水的 10% 和长电的 8% 差别真的不大的，都是「行业配置」，那我就把仓位放到确定性更高的长电来。

至于高增速，水电做不到，投资人应该把高增速配置到其他行业的其他公司上。