2025 年看上的川投，开始研究一下了。

同时，有一些公司的年报发得比较晚，就是 4 月中下旬嘛，所以它是年报、一季报一起发的。川投就是如此。

川投的财报比较特别，主要是它「营收 < 利润」。

赚的钱大多来自于投资的水电站，其实就是「雅砻江水电」，但它只有 48% 的权益，所以不是控股子公司，所以没有并表，而是按照「投资收益」来计算的。

既然这样，最开始需要弄清楚的就是公司的投资情况。

持股公司

看到这些公司和比例，我是这么理解的：

1、都没有超过 50%，都不控股，是参股，这参股的权力、能力怎么来的？

2、雅砻江是金沙江最大的支流，流域是在四川；大渡河也在四川，是岷江的最大支流。金沙江、岷江是长江的支流。

所以，川投作为四川属地的代表公司，参与投资持股，代表省里的利益，所谓「靠山吃山、靠水吃水」，四川水力资源丰富，资源除了央企公司拿去，属地公司也要。

从这个角度来看，虽然川投没有控股，但都是国资单位，大家都会互相礼让，毕竟利益也拿不到自己手上。

利润

1、虽然营收差点意思，但营收是涨的，能涨就点赞。

因为 2024 年我们公司业绩不行。。在 2024 年经济环境也一般，营收能增长、能看得到利润、现金的公司，都还好了。

2、所得税费用比较低，话说，「雅砻江水电」作为分红拿过来，雅砻江自身应该是已经缴纳了所得税了吧。

3、净利润 » 营收，这就是川投的特点。

看它的名字，川是四川，投是投资，所以是个投资公司，投资为主，自己主营业务为辅。（利润来看是这样，但员工和管理层如何看，就不知道了。）

4、净利润偏低了。2024 雅砻江电量、电价都是提升的，问题出在 2024Q4，等「国投电力」的财报出来后看下吧。

叹气，投资川投的复杂点有一个，就是要看两份财报，这都是工作量啊哥哥，要国投、川投结合起来看，难怪别人叫他俩「两投」。

资产负债

1、从资产角度来看，也算是「水电特色」了，借款（长期+短期）挺大，固定资产大，货币资金少（也不一定，水电公司常常发债嘛）。

2、川投特色是「长期股权投资」，数额很大，没并表嘛，正常了。

3、负债率还好，净资产也不大，不是那种大几千亿的公司，现在市值就大几百亿，中等偏上规模吧。

现金流量

既然给川投的定性是「投资性水电公司」，那它的投资活动变动就重要了，数额应该也较大，因为投资、建设水电站很费钱。

1、投资活动流入，主要是：结构性存款到期赎回、雅砻江的分红，流出是：结构性存款投资支出、雅砻江资本金投出、中核汇能公司资本金投出、银江水电站建设支出。

2、筹资活动应该也很大。主要是借款和偿还债务，还好是稳定行业，才能这样大方借款。

3、经营活动现金流净额是正数，点个赞，自己经营的工作也能正常、顺利运转。

业务数据

1、电力的生产、销售都是增长的，增速 11%，有点厉害，在我的认知中，> 10% 的增速就蛮厉害了，可以认为是「中增速」。

毕竟很多行业都是低增速、不增不减、减量，比如银行就徘徊不前，这包括最厉害的招行，所以 11% 的增速难能可贵。

2、装机容量、上网电量都在增加，而且未来一两年还可以增加，挺厉害的。

3、员工人数 1400+，这种规模不大不小吧。主要是母公司 60+，果然国企集团都是这样，母公司不办业务，业务主体都在子公司体内。

投资数据

这部分数据是投资 + 理解川投很重要的一部分，因为它是利润来源。

1、雅砻江的发电量、收入都是有增速的。但是收入增加了，利润没增加，这里有问题的，需要到时候结合国投电力的数据查验情况。

2、雅砻江有增资、分红，说明雅砻江还在投入，未来依然有增量；有分红说明已经稳定了，未来增速不多了。

3、大渡河是这两三年投资收购的，花钱很多，现在也已经有分红了，挺好。

4、银江水电站是川投控股的，在体内，也还在建设。

银江在攀枝花，是金沙江水电站梯级开发中的上游段中最末一级水电站，装机容量 39 万千瓦，2024 年底已经投产发电一部分了，2025 年会全部投产，这里有一点点增量。

分红

川投的分红的确不够看，就是中规中矩。

同时我也理解到：高利润增速、高分红很难两全，特别是水电，因为它是重资产行业，需要很多钱投入到收购、建设，没有多少钱来分红。

都建设完后，水电站开始折旧，支出变小，营收稳定，这时候就有钱分红了。

我认为这是「国企水电公司」的必选项，没有这个结果则不值得持有，因为在当前国资、个人投资者都缺钱的时候，分红对所有人都有利。

可以把这个结论推广到所有央企（或者地方国企），这些企业的特点是：已经成熟的、没有大额支出的、有稳定营收的，如果做不到较高分红（比如 > 4%），则钱会淤积在公司内，钱就存在银行吃利息，不知不觉间公司以各种方式花掉，最后什么都没剩下。

所以，要警惕甚至要排除这种稳定赚钱但少分红的企业。

质量

从 ROE 来看，保持 > 10%，水电的 ROE 是偏低的，因为它是重资产行业，净资产数额很大，净利润要扣除折旧，所以 ROE 看着小。

但随着一年一年过去，折旧完，利润开始释放，净资产保持稳定，则 ROE 变大。

总结

从年报来看，川投不算优秀，净利润增速有问题，ROE 下降，所以也就那样吧。

从 2025Q1 财报来看，营收、利润上去了，可以体现出川投有一定成长性。这很难得，毕竟水电站是很成熟的行业，现在水电站建设比较饱和，能有增长的大江大河很少了。

短期（一两年）看着川投就像是「班级里的普通学生」，但是我觉得水电最吸引人的是它的「长期性」，这是一个很多年都可以预测出来的、有增长的行业。

「长期有增长」是难得的，因为我们普通人创业做的生意都很简单，新创企业的生命周期也就那一两年，相比较下来，川投这种可以看 10 年的公司就值得「按好些年」来持有。

所以，在未来一两年，我会持续比较川投、华水、长电，买入并持有更有性价比的那一家。川投在这其中，是估值最低的。