最近两三个月，在水电行业的股票中，体会到了「牛市熊股，熊市牛股」的感觉，水电果然是这种行业~

牛市的事情不着急，财报才是长远的根基。先看下川投 2025 的半年报。

PS: 由于跟踪时间挺短，没有 2024 半年报的数据，不过不影响大局，大局就是川投今年变化不大。

利润

川投自身的数据确实不够亮眼，因为和雅砻江相比，雅砻江过于优秀了。

在这种情况下，我觉得考核川投的一个要求是「员工人数」，在没有匹配的项目的前提下，员工人数不宜增长过快，因为这种公司有钱，就担心乱花，乱花就是支出大，搞大项目，增大人员规模。

最合适的成长路径应该是：逐步有不大不小的水电站或者抽蓄电站的项目立项，逐步扩大规模，这就意味着它正常情况就是「低速增长」的。

资产负债

1、从资产负债来看，变动不大，也是，没有什么水电站投产。

2、川投的特点是长期股权投资很大，雅砻江、大渡河都是占比更小的股东。

3、在建工程增大，是：湖北远安抽水蓄能有限公司在建增加所致。这个抽蓄电站后续投产之后，需要观察它的收益率。

具体来看，远安抽水蓄能项目，耗费了 67 亿，现在进度6%，用来观察：抽蓄电站的收益率、出钱、建设、回收。

还有个攀枝花水电，也是较为优质的资产，其体内主要资产为银江水电站。

现金流量

1、川投的现金流量也不一样，经营活动（主业）数字不大，还是要看投资活动（投资了雅砻江、大渡河）。

2、筹资活动还是大，水电公司都是如此，建设期间需要大额资金，没有大额投资活动就说明变动不大了，这一点我更看好川投、华水。

3、取得投资收益收到的现金大部分来自于雅砻江的分红，但同时雅砻江还有建设需求，所以还需要两位股东（川投、国投）投钱。

辅业和定位

川投的主业是水电，但辅业有轨道交通电气自动化系统、光纤光缆产品的研发和生产。

轨道交通是来自于子公司「交大光芒」，占股 46%，是第一大股东，之前想分拆上市，202501 决定终止上市，其实单独拎出来还可以的，至少是盈利不少的，营收了 6kw，营业利润有 1kw，但在大水电里面就不太够看的了。

光纤光缆是来自于子公司「乐飞光电」，占比 49%，51%是上市公司「长飞光纤」，那意味着川投不太管。

话说，从乐飞光电可以看出川投挺神奇的，这家省属公司擅长靠自身资源拉到其他行业的大公司来伴身，雅砻江拉到了国投，自己占比小，48%，乐飞光电也是，拉到了光纤行业，可能是原来峨眉山就有光钎企业吧，这是整合出来的。

所以它擅长整合、投资，出钱出资源，但上前线冲锋的事情就存疑了。所以，还是要盯着它的「员工人数」。

行业数据

以下数据来自于川投的半年报。

1 至 6 月，全社会用电量累计 48418 亿千瓦时，同比增长 3.7%，其中规模以上工业发电量为 45371 亿千瓦时。

分产业用电看，

• 第一产业用电量 676 亿千瓦时，同比增长 8.7%
• 第二产业用电 量 31485 亿千瓦时，同比增长 2.4%
• 第三产业用电量 9164 亿千瓦时，同比增长 7.1%
• 城乡居民 生活用电量 7093 亿千瓦时，同比增长 4.9%

截至 6 月底，全国累计发电装机容量 36.5 亿千瓦，同比增长 18.7%。

其中，

• 太阳能发电装机 容量 11 亿千瓦，同比增长 54.2%
• 风电装机容量 5.7 亿千瓦，同比增长 22.7%。

上半年，全国发电设备累计平均利用 1504 小时，比上年同期降低 162 小时。

竞价

提出建立机制电价结算机制，以 2025 年 6 月 1 日为分界线，此后投产的增量项目机制电价由各地每年组织竞价形成。

总结

川投的中报或年报，核心的一页内容就在主要控股参股公司的财务数据披露：

川投最核心的盈利来自于参股48%的雅砻江水电，雅砻江水电公司2025上半年取得49.16亿元净利润，川投占比 48%，净利润 = 49.16 * 0.48 = 23.6 亿

大渡河水电的利润，占股 20%，可在 对联营、合营企业投资 表格（中报第204页）看到，对于川投的利润是 1.44 亿

雅砻江 + 大渡河 = 23.6 + 1.44 = 25 亿，归母净利润是 24.5 亿，因为股份公司还承担了各类费用，还有一些子公司的亏损。

因此，虽然我们文中有说其他子公司的情况，但这只是小方面，大方面我们依然可以得出结论：川投的报表，基本上关注雅砻江及大渡河的盈利情况即可。