经过几个月的股价下跌，水电行业的股价回归到正常估值状态，我挺喜欢水电行业的，这时候水电又可以看看了。

为什么是川投？

这次新增了一家水电公司，是「川投能源」，所谓的「两投」，另一家是「国投电力」，他俩经常在一起出现，因为他俩一起持有雅砻江水电，国投持股 52%，川投持股 48%。

之前投资的是长江电力、华能水电，在 2022 - 2024，因为市场情绪悲观，水电被认为是避险行业，所以这两家的估值提升较快，我也逐步卖掉甚至清仓了，因为估值已经很合理了，同时招行又在估值低点，我就卖掉水电买招行了。

川投应该也是类似的走势，估值提升快，但从 202410 至今，川投跌得比长电、华水更多，估值回落，于是我也关注到了川投。

为什么介入这么快？

首先，这是一家之言，我觉得别人可能不会这么理解。

在我的理解中，水电行业有共通性。

1、都是垄断一条大江大河，做大型水电开发。 2、都是大型国企、央企，经营风格需要被上层人物指导，所以宣传口、理念、执行有类似的地方。 3、经营中的步骤包括：建水电站、发电、送电，这些都是标准品，传统且稳定，管理层发挥空间不大。

由于行业 + 股东的性质，导致水电公司都趋同，优点是可类比，缺点是所谓的循规蹈矩。

所以，我一开始看到的是长电，过了一年看到了华水，又过了 2 年看到了川投，就是如此，可类比得快。

其他不能这样类比的行业，有的，比如银行。不能说看到了招行，就介入了建行，因为银行的经营风格、人事任免相差较大。

可以类比的行业，也有，比如高速公司，我从宁沪高速看到了粤高速。

川投的主要资产

阅读 2023 年川投的财报，可知：

2023 年度，川投能源按照持股比例确认对雅砻江水电的投资收益为 41.5亿元，占合并财务报表利润总额的 91.00%。

也就是说，虽然川投名下资产众多，但抓大放小，我们主要盯着雅砻江就好，最多再看一眼大渡河的情况。

雅砻江发源于巴颜喀拉山南麓，干流全长1571公里，天然落差3830米，年平均径流量609亿立方米（大于黄河）。

雅砻江流域水、风、光资源得天独厚，总规模超1亿千瓦。

雅砻江的水电品质，虽然比长江差，但也是老二老三的地位了，这看怎么分，有的人把长江上游（金沙江）、长江中游（湖北段）分开算。

雅砻江的清洁能源装机已突破 2000 万千瓦，澜沧江（华能水电）已投产装机容量达 2,752.79 万千瓦，其中水电装机 2,559.98 万千瓦，新能源装机 192.81 万千瓦。

这么看的话，就是长江、澜沧江、雅砻江这种排序了。

分红穿透问题

这是川投能源投资思路的最大bug，也是难点。

雅砻江控股股东是国投，48%的川投得到的是「分红收益」，也就是说，雅砻江把钱分给两位大股东（国投、川投），川投再把钱分给投资人，这和大多数公司不一样。

由于雅砻江分红占比 91%了，所以说「川投就指着雅砻江吃饭」也不为过，雅砻江的分红是可以保证的，因为就 2 个大股东，川投是属于「地主股东」，国投没理由刁难。

但，川投把钱分给小股东，这条路就不一定了，现在川投现金压力较大，需要再投入的地方很多，分红率是上不来的，这正常，未来还需要看未来的情况。

现在，我们就只能看历史情况了，2023 年分红率是 44%，我喜欢分红率「稳中有升」的公司，这一点在川投这里较为重要，因为分红率稳住了，就可以稳住高管躁动的心，公司经营就稳。

资产注入和增发问题

这一点，我觉得说大不大，说小不小吧。这是投资公司的问题。

川投，拆开看，它是个投资公司，这种公司就是有钱、有资源，有地位，它拿着钱投这投那，所以它的员工人数较少，估计都是些行政 + 财务员工，生产和经营员工较少。

它的资源是大股东给的，大股东是「四川省投资集团有限责任公司」，可以理解为四川的资管优化和处理公司，在四川省内腾挪、优化各类资产，名下各个行业的公司都有。

现在有人担心大股东会注入较差资产，或者低价增发股票，这种担心是正常的，因为这种情况很常见，比如内蒙华电、华能水电、长江电力、黔源电力等都发生过。

需要关注的是注入的资产品质、增发股票的价格，这可以看出大股东对小股东的态度，也可以看出大股东对于上市公司地位的态度，如果遵循「做优做强」的思路来经营，则是好的放里面，让它越来越好，打造成名牌，这是「政绩」。

所以，未来的注入我是不太担心的。

同时，我们回看历史。

川投能源的前身是「峨眉铁合金厂」，1988 年改组，1998 年换名字「川投控股」，2007 年淡出火电，主攻水电，控股田湾河，2009 年从大股东手里增发股票拿到雅砻江水电。

从过去 20 多年的经营情况来看，川投走的路比较牛，选择了一条适合省内特色的投资路，成长为水电的还可以的公司，因为国内水力资源丰富的就是云南、四川，「发展水电而不是发展火电」是根据自身条件做的选择。

省内把好东西（雅砻江）给了川投，这是记得的好，我们不能只往坏处想。

投资思路

川投还有好多没梳理好，比如名下的资产情况、雅砻江的发展情况等等，先梳理一个大概吧，得到基本情况，再持续观察，持续时间是「按年计算」的。

现在，出一个思考问题：假如长电、华水、川投的估值是一样的，应该怎样投资？

那应该是优先考虑长电和华水，长电稳定，分红率高，但增长不大；华水有增长，但澜沧江质量没有长江好，分红也没有长电高。其实啊，「分红和成长不可兼得」，这才是正常的世界嘛。

估值一样则不会考虑川投，这是很现实的问题，也是感叹的情况，川投有点替代品的感觉。

但是，实际情况是，川投的估值更低，长电和华水的估值差不多。

这时候，川投的可投资性就出来了，品质差异性已经从估值上得到补偿了，同时有一点成长和分红，就可以买一点看看。

假如，未来长电和华水的估值继续下滑，川投却稳住了，就应该义无反顾的「卖川投买华水长电」，这是理性的选择。

假如，长电华水估值下降，川投也继续下降，那随意了，但从「宁愿买估值合理的优质品，好过买低估的正常品」，这时候也应该「卖川投买华水长电」。

那既然这样，为什么不继续等呢？等到长电华水低估了，直接买就好了啊？答案是：我不确定长电华水是否会继续跌，但是又想参与水电，就先买入川投看看了。

这是过去的一个教训。

2020 年后，长电华水的估值上升较快，我一直觉得「估值合理不宜动手」，结果股价越涨越多，我也没有捞到多少股的长电华水，虽然收益率看着高，但收益金额很少。

这一次，我要转变思路，估值合理偏低的时候，逐步 100 股的买啊买，不着急，股价低迷、无人问津正是攒股的好机会，就好像过去几年的招行。