福寿园 2024 半年报解析
福寿园现在是我的试验性仓位，仓位极低，这次中报后跌了个大的，又是结结实实的承受了。
在港股真是胆战心惊啊，常常被教做人，难怪港股投资者只敢买大市值企业，因为加了一道保险杠，小市值企业风险大很多。
在上市公司中，福寿园算小企业了，市值小于 100 亿，同时管理层经常说话不靠谱，所以福寿园暂时只能给小仓位。
那可以不买啊，为什么还要买它呢？
因为它也有优点，优点大于缺点，所以可以配置一波，是的，买它的思路是配置，它是殡葬公司，是受益于老龄化的，与其他几乎所有公司都相反，同时估值较低、分红还不错，从配置角度可以买一些。
让我们开始，简单过一下 2024 的半年报。
营收、成本、利润
| 营收、成本 | 2024H1 | 2023H1 | 23-24H1 同比 |
|---|---|---|---|
| 营收-收益[亿] | 11 | 15.2 | -27.6% |
| 经营利润[亿]-經營利潤 | 5.1 | 8.5 | -40.0% |
| 除稅前溢利 | 5.4 | 8.6 | -37.2% |
| 所得稅開支[亿] | 1.8 | 2.8 | -35.7% |
| 本期間內溢利及全面收入總額 | 3.6 | 5.9 | -39.0% |
| 擁有人應佔溢利及全面收入總額 | 3 | 4.6 | -34.8% |
| 净利率[%] | 27.27% | 30.26% | -9.9% |
| 经营利润率[%] | 46.36% | 55.92% | -17.1% |
| 員工成本[亿] | 2.6 | 2.75 | -5.5% |
| 折舊及攤銷 | 0.9 | 0.8 | 12.5% |
| 物業及設備折舊[亿] | 2.6 | 2.6 | 0.0% |
| 墓園資產攤銷[亿] | 4 | 3.4 | 17.6% |
中报开大就是这里同比的业务数据，收入、利润跌幅有 30% - 40%，我觉得还好啊，2023 年年初的特殊的高基数，现在下跌是很正常的，不跌才不正常。
可是市场很多人却不这么理解，我以为港股算理性的，结果港股投资者也疯狂卖出，导致中报后跌幅很大，可能是有的买股票的人希望股票天天涨，年年涨吧，毕竟买股票、雪球讨论股票，靠一张嘴就可以了。
不过这一波中报，可以继续看清管理层的嘴脸，他们在清明节前后就说业绩不错，有10%的增量，结果中报是大幅下跌，砸了自己的脚，他们自己也持有大量股票，这样自己财富也缩水了，何必呢？我是不懂的。
收入是弹性的，支出是刚性的，员工薪资、折旧摊销等都是要稳步支出，那利润当然难看了。
还有个让人疑惑和提防的地方，我们看下： 实际所得税率 = 所得税开支 / 除税前利润 = 1.8/5.4 = 33%，远大于 25%，所以要么税项变大，提前支付税款了，或者税前利润变小，利润后置了。
按照我不太聪明的理解，和税务局打交道不能狡猾，老老实实交税最安全，所以利润变小，利润后置的可能性更大，为什么要这么做呢？不懂，边走边看吧。
话说，25% 的税率真高啊，真是扎扎实实支付了，可能是这个行业算高税行业吧，就这样的话，必须高毛利才能玩得动这行业。
资产负债
| 资产负债 | 2024H1 | 2023H1 | 23-24H1 同比 |
|---|---|---|---|
| 銀行結餘及現金[亿] | 22.5 | 23 | -2.2% |
| 合約資產 | 1.5 | 1.3 | 15.4% |
| 墓園資產[亿] | 20.3 | 20.7 | -1.9% |
| 商譽[亿] | 10.9 | 11.3 | -3.5% |
| 存貨 | 5.7 | 5.6 | 1.8% |
| 資產淨值[亿] | 67.8 | 65.7 | 3.2% |
| 本公司擁有人應佔權益 | 60.7 | 59.2 | 2.5% |
| 总负债 | 20.3 | 18.11 | 12.1% |
底子挺健康的，负债不大，资产中现金多，没有流动性风险。
墓园资产、存货这两项，算是福寿园的亮点，因为石材、墓地土地这些都没有有效期，不会坏，虽然折旧在继续（会计上的折旧），但东西还是这东西，有点像白酒，可以一直存放。
你看，鸭脖、榨菜、牛奶、蛋糕等食品就有有效期，必须快速卖出，不然坏了就不能吃了，就清零了。
少数股东权益有 67.8-60.7=7.1 亿，是合资墓园的结果，看着有点大，但实在是没办法，因为墓园资产挺好的，别人怎么会放手呢？福寿园要参与，就只能给别人利润，比如上海的海港陵园。
好像陵园经营都是这样的，比如上海的海港陵园、华南陵园。
- 大股东是有钱、有关系的大佬，他们来运营日常工作。
- 二股东是地方 ZF，比如浦东新区农业农村委员会、南汇镇集体企业，他们出地块。
所以陵园生意是很吃地方关系的，普通人哪里可以到城市边缘的村镇集体拿到地，还可以通过民政局审批，变成殡葬用地呢？
业务数据
| 业务数据 | 2024H1 | 2023H1 | 23-24H1 同比 |
|---|---|---|---|
| 墓園服務[亿] | 9.1 | 12.9 | -29.5% |
| 殯儀服務[亿] | 1.8 | 2.2 | -18.2% |
| 殯儀服務量 | 34891 | 41693 | -16.3% |
| 殯儀服務量单价-元 | 5159 | 5277 | -2.2% |
| 上海[亿] | 5.3 | 7.3 | -27.4% |
| 安徽 | 0.87 | 1 | -13.0% |
| 遼寧 | 0.7 | 1.1 | -36.4% |
| 河南 | 6.9 | 9.4 | -26.6% |
| 經營性墓穴收入 | 8.1 | 11.8 | -31.4% |
| 經營性墓穴-个 | 6704 | 9787 | -31.5% |
| 經營性墓穴单价-万 | 12.1 | 12.1 | 0.2% |
| 公益性墓穴及村遷收入 | 0.07 | 0.05 | 40.0% |
| 公益性墓穴及村遷-个 | 2527 | 1890 | 33.7% |
| 公益性墓穴及村遷单价-万 | 0.28 | 0.26 | 4.7% |
| 可用於墓穴銷售的土地面積-百万平方 | 286 | 285 | 0.4% |
卖墓地、提供殡仪服务等业务都下滑，上海、安徽、辽宁、河南是四个收入最高的陵园，都在下滑。
殡仪服务单价均价在 5200 左右，墓穴单价均价在 12W 左右，保持稳定，价格稳住我觉得是对的，不能向下卷价格，不然价格下去了就很难再上来了。
卖墓地这个生意，人的主观能动性效果应该不大，销售加大销售力度，并不能改变死亡率，也很难改变逝者的选择，所以我感觉，福寿园是被动的一方，提供好的环境和服务。
「被动」，使得福寿园的生意有好有坏，好处是业务难度不大，人员要求不高，坏处是从业者素质上不去，业绩增量有种看天吃饭的感觉，是个「缓慢、细水长流的生意」。
现金流
| 现金流分析 | 2024H1 | 2023H1 | 23-24H1 同比 |
|---|---|---|---|
| 經營活動 | 3.6 | 7.8 | -53.8% |
| 投資活動 | -1.9 | -2.3 | -17.4% |
| 融資活動 | -2.1 | -2.7 | -22.2% |
- 现金流下滑是销售问题，但现金流和利润的转化没问题，是个现金奶牛生意。
- 投资支出、融资活动的分红支出是正常数据。
质量
| 质量 | 2024H1 | 2023H1 | 23-24H1 同比 |
|---|---|---|---|
| ROE[%] | 4.98 | 8.26 | -39.7% |
| EPS（分）-每股盈利 | 13.2 | 20.5 | -35.6% |
| 毛利率-% | 87.91 | 87.23 | 0.8% |
- ROE 确实没得看，一般般，很有可能未来三五年都是这样。
- 毛利率高是这个生意的特点，必须维持，占据高端的生态位，如果崩掉的话，这生意就不用看了。
中期分红和今年的特别股息，是难得的慰藉，中期股息=0.0638HKD,特别股息=0.2139HKD，短期股息率=(0.0638+0.2139)/3.86=7.2%,还可以了。
总结
如果跟踪福寿园两三年的话，现在的业绩是可以预期的，我觉得算正常，短期的业绩向下波动而已，长期是稳步增长的生意。
可是多久算长期呢？精明的投资者开始计算了，死亡率开始飙升是 2030 之后的事情，到时候福寿园才受益，那到时候再买即可。
其实蛮有道理，我现在也不会重仓，但它是个不错的配置仓位，是个未来的好生意，那现在就要理解这个生意，买个 mini 仓位放在那里，不管涨跌幅，吃个分红，预期年化增长 5%-10% 即可。
陵园生意就是个慢的生意，现阶段是这样。
- 墓穴卖了就没了，所以单价只能高，不然无法支出是刚性的。
- 新增的殡葬土地又难获得，只能靠并购，并购又依赖地方强人的关系，全国化很难，福寿园做得还可以了。
- 就算业绩突出，那社会舆论、道德压力较大，不会声张，只能悄悄的。
杂谈
福寿园卖的墓穴贵不贵呢？
我们看福寿园墓穴均价是 12W，但这里包括了壁葬、树葬，如果是艺术墓，单穴或者双穴，价格就变成 30W - 60W 了，面积不到 1 平方米。
这个价格，中产可以接受吗？这两年来看，个人觉得墓穴很贵，中产家庭买不下手，这两年就业压力大、资产缩水也多，需要拿出 40W 来买墓穴，让逝者安置在福寿园，有压力。
我有几个观点，是我自己观察和理解的，数据支持不多，可以一看。
- 活人的需求和意愿一定大于逝者。所以当经济波动后，高单价的墓穴的需求被放后面，这又是个一次性生意，所以中产的需求被更低单价的墓园满足了。
- 高收入、高资产的富人没有这个压力，这个群体的钱多，更乐意选择最好的。
- 有不少中产是对上海现有的墓地情况不满意的，否则不会去南通启东买商品房放灵位。比如南通恒大威尼斯，最便宜的房子一套 20W。
- 殡葬服务行业属地化、区域化明显，全国化很难。
- 殡葬服务行业的竞争很强烈。就上海的陵园就有 40+ 个，满足不同价格、不同朝向、风水的不同需求，福寿园不是垄断，它只是占据了高端位。
- 现在殡葬的土地难审批，这是行政的卡，但行政垄断不是垄断，政策随时可以改变，因形势而变。
想想过去的三座大山，医疗、教育、住房，现在 2024 年来看，医疗搞了「三明医改」，教育搞了「双减」，住房直接崩掉，搞了保障性住房。
所以，人民的需求就是 ZF 做事情的动力，虽然不一定做得完美，但是有在做。
假设 20 年后，殡葬变成一个堵点，那马上开放殡葬土地审批，大片土地性质转变是很简单的事情，ZF 进场经营平价的殡葬墓穴和服务，就像现在的保障房一样，因为资源都在 ZF 手里。
至于为什么现在不搞？因为优先级太低了，有那么多重要的事情去做，而且现在土地明显是放到其他地方更值钱，并且没有爆发出社会性新闻，管理压力一般，可以维持，那保持现状就是最好的选择。