港股和 A 股还是有很多不同点的。

还好我翻财报是简单的记录和跟踪，不会针对疑问科目去计算，所以过一遍港股财报也还算快。另外，如果分析不够细致的话，或许 A 股才是大本营。

财报上的感觉诧异有哪些呢？

1、科目名、表名都不一样。科目名太多，不过整体还是能对上，要思考一会，不清楚就问 AI 了。

综合财务状况表（港） == 资产负债表（A）；综合收益表（港） == 利润表（A）；综合现金流动表（港）== 现金流量表（A）

2、跟踪的几家大型港股公司，发年报的时间都比 A 股早，3 月份就发了，A 股是 3、4 月都有。

3、港股年报.pdf 文件不太一样，发 3 类，分别是年报（最全，有图片，经营说明+报表）、财报（只有表格）、分红情况说明。

还非要年报、财报 2 份来看，因为最全的年报，不知道咋回事，电脑无法复制科目，只有财报表格.pdf 才能复制。

巴拉巴拉一大堆，收回来吧，看下数据。

收入、支出

1、收入、利润、支出都是上涨的。202409 后，A、港都暴涨，成交量上去了，港交所收的交易费、系统使用费就上去了，真香。

2、收入有弹性大，支出弹性小，上涨的时候，收入增速 > 支出增速，所以利润率上去了。「弹性」情况，我感觉可以应用于所有公司，只不过港交所很明显，因为牛市、熊市差别很大。

3、看「雇员支出」，港交所的员工真香。薪资高、无论牛熊市都风雨无阻涨薪资。港交所在深圳有招聘，深圳有需求的话，拼着去港交所上班，稳得一批啊。

资产负债

1、负债主要是「向参与者收的保证金」等这样的弹性负债，其实就是「过油肉」，港交所在其中喝点汤。

2、固定资产很小，所以市净率很大，它是个轻资产运营的行业。

想想也是，只需要一些开发运维人员、服务器，其他就只需要租楼、人员办公就好了，没有什么生产资产、产房、机器等等，赚的钱多了，也难怪 202503 公布说要「买楼」了。

3、资产负债表挺干净的，没有什么七七八八的东西，也说明它的运营情况很稳定，也没搞什么其他行业扩张。这 10 年的大事就是：沪深港通、收购伦交所。这事情就够吃上 10 年、15 年的。

现货分部

1、简单解释的话，现货只要是股票、基金。牛市的话，数据就是涨涨涨，从 202409 的牛市抵抗住了 2024 前 8 个月的下跌。

2、东大、西大的贸易摩擦，在美的中国上市公司都是战战兢兢的，香港反而是受益者。

于是，我们看到，新上市公司数量、总数量、市值都是涨的，而且香港的财政司司长还说「香港要做好接收在美公司的二次上市」，这利好港交所。

现在很多新型业态公司都是在香港上市的，2025 香港很牛的老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团、沪上阿姨等等，它们成交量大，港交所都是稳稳地赚。

在我看来，港股可能真就只需要买 腾讯、港交所 了。

3、沪深港通的交易量、交易额都很高，占比也大，可以认为大陆的各类资金已经拥有一定的定价权，好事就是和大陆共振，缺点就是「国际化」还有很多路要走，这只有靠时间了。

按照国内稳健的发展状况的话，时间在我们这边。

衍生品分部

港交所衍生品以高流动性和亚洲市场深度著称，产品设计兼顾本地与国际需求，是参与亚太金融市场的高效工具。

这些东西比 A 股丰富很多。当然，我没有参与这一块的交易和投资，现在和未来几年也没有这个计划。

1、一样，交易费、成交额、新上市的牛熊证数目、合约数量都是增长的。这种都是和「现货分部」一样的趋势。

2、利润率这一块，真高啊，堪比茅台，利润的弹性比茅台高，当然，看 PE 也比茅台高很多。

商品分部

这一块和现货、衍生品不一样，它是「伦敦金属交易所」的内容，香港和英国的来往估计很密切，因为之前英国占有了香港的土地。

1、成交额、成交量也是增长，所以交易费增长，利润率相对低，我看是支出高了些。大概是发达国家的用工成本高？

2、香港和伦敦的节奏不一样，2023 年香港下跌，但伦敦是涨的。这也许就是「东方不亮西方亮」，这就是所谓的「鸡蛋不在同一个篮子里」。

数据及连接分部

很少见的业务，其他行业和公司没有这种业务，这业务含金量很高的。

1、「销售数据、出租基础设施」就可以赚钱，边际成本很低，新赚的钱就是纯赚，纯利润。

2、现在看似占比低，但这业务优点在于稳定，和牛市熊市关系不大了，类似于银行的「中间业务」，几乎就是旱涝保收，港交所又比银行好很多，因为它的数据是独家的。

分红和质量

1、ROE 真高，因为净资产不大，利润又在涨。

2、股息分红方面，已经很稳定了，90% 分配，保持不变就好，10 年不变更优，这一点港交所走在大部分公司的前面。

在这么高的分红率下，收入利润仍然可以大涨，说明靠的不是自己的投入，而是看天吃饭，就是看牛市熊市嘛。其实也挺好，说明赚的钱不需要再投入，股东稳稳地收钱。

3、一年两次派息，从体验感来说也挺好的。

总结

从数据来看，2024 的业绩很好，各项数据都是新高，但股价没有新高，我感觉是 2021 的时候估值太贵了。

其实，就现在的估值 30PE 来看，我也嫌贵了，因为茅台估值更美丽，当然，两者的擅长点各不一样，港交所的弹性大一些，更性感，茅台看着更老实一些。

可惜，202410 初我卖出了港交所，现在没有持有，现在这个估值我也没法下手，只能观察，但它真是一家独特的公司。

未来也许等估值合理或者偏低的时候会买到吧，这还挺难的。

2022 - 2024 这熊市期间，我印象中最低估值也在 23 PE左右，别家的合理估值居然是港交所的偏低估值，说明市场的大多数人看好港交所，估值很难跌下去。

这种机会估计三五年会出现一次，2023、2024 有出现，也许 2028 年会出现，那我就慢慢等吧，出现机会的时候，记得下重注。

当然，这种不持有的公司，季报我就不跟了，半年报、年报看看。