在我的股票列表中，最近注意到涪陵榨菜，是因为它跌得够多。

之前，它被称为「榨菜茅」

拉开数据看一下，毛利率在 50%+，净利率在30%+，ROE稳定、资产负债率低、账上现金多，综合来看，财务数据很不错，估值合理偏低，那就有点兴趣了，也许可以研究看看。

这次看的速度还好，上午 2 个多小时，下午两个多小时，主要用的工具是：4 份财报（半年报、年报）、deepseek深度思考、豆包、雪球、视频号。

报表情况归纳

雪球就看了下它的三张表的情况，根据年份、季度分表格，简单清晰，再结合 2023 年年报，我提取的涪陵榨菜公司的特点如下：

1、业务简单，所以财报页数少，才 100 多页，跟白酒公司类似，甚至比白酒还简单，茅台公司大了，有集团了、财务公司了，榨菜没有。

2、业务竞争激烈，普通人就可以腌榨菜，门框极低，这点也和白酒差不多，我们也可以自制谷烧酒。

3、毛利率、净利率、ROE 等数据都不错。

4、分红率一般，本就是非常成熟的公司了，分红率、股息率比白酒公司差很多。

5、PE在 18 左右，看着偏高，但在市值中，有 30 多亿是现金，这造成了 PE 高，扣除后，PE = （现有市值 - 账上现金）/ 归母净利润 = 14.6 左右。ROE 同理，扣除现金后，实际的 ROE 更大，更能反馈经营情况。

6、麻烦就麻烦在这 30 多亿的现金，看了令人脑袋大，具体后面说。

用deepseek、豆包等，可以更快、更全面查资料。我看到的一些好玩的、难受的信息。

查一查公司历史和周边

品牌

涪陵摘菜是这样，只要在涪陵区，拿到了区里面的证明，就可以挂上涪陵榨菜的牌子，都叫涪陵榨菜，这里面最大的，也就是上市公司那的，品牌叫做「乌江」。

这和沙县小吃类似，只要在沙县挂牌了，就可以叫做沙县小吃，当然了，实际上很多都没挂牌。

白酒呢？茅台有茅台镇酒，小酒厂蹭大厂品牌呗，所以有打油诗：茅台带个镇，买时需谨慎。泸州没老窖，马上往回绕。汾酒加集团，基本要玩完。古井不带贡，喝了浑身痛。

第一桶金

涪陵区属于重庆市，在重庆东边，靠近三峡，属于库区。

涪陵榨菜运气好，在 2000 年代的时候，当时厂长是周斌全（让涪陵榨菜牛逼的人物），他想去掉手工做榨菜的形式，想引进生产线，但没钱，刚好老厂子在库区，三峡大坝会抬高水位淹掉老厂子，所以涪陵榨菜得到了拆迁款，搬迁厂子，这笔钱刚好用到了引进自动化生产线上。

于是，在榨菜行业，涪陵榨菜就跑到了最前面。

大事：2020 年定增

在涪陵榨菜的发展历程中，我觉得让我难受的事情，是这样式儿的。

就是在 2020 年，涪陵榨菜发布定增公告，定增了 30 多个亿，说要建「中国榨菜城」，更好的榨菜生产车间。

现在 5 年过去了，我们看下实际情况如何：

1、定增中，一开始大股东和时任董事长周是在名单内的，后面修改了，不在名单，实际上在的是公募基金、养老基金、私募基金。重要的人没出钱，就没压力，出钱的人没话语权，就很尴尬。这件事，是很典型的「用别人的钱，办自己的事」。

2、定增后，因为各种原因，工程的进度很慢，现在才 5%，投产就不知道什么时候了。5 年5%，根据这样的进度，要 100 年。哈。开个玩笑。但谁知道呢。

3、定增后，大部分的钱都买了理财，到期时间长短不一，到期后滚动继续买入。

如果站在公司角度，公司凭自己本身要来的钱，那是公司的本事，谁都想口袋充盈。

如果站在定增对象角度，就是被割韭菜了，但当时是自愿的，那么高的估值自己要去参与，怪谁呢？定增价 33 元，现在 13 元，腰斩了。

我们就是个旁观者，小散，想买点股票赚钱的人。我们希望的是公司高管比较踏实，赚了钱愿意分享，给员工、给社会、给股东交代，自己名声也好，涪陵榨菜在我眼里，坑股东一把，不是个好公司。

在这次定增后，公司从资本市场获得的钱大于上市后的分红总额，定增多分红相对较少，分红率 30%-45%，股息率也低，吃多了不拉，这一点比白酒差很多。

替代成本低

在视频号了关注了做榨菜的厂长，也是在涪陵区，小厂子。他介绍和广告挺淳朴的，有些人就会被吸引，尝鲜，反正买点榨菜尝尝，成本很低的，口味味蕾，每个人都不一样的，乌江榨菜这种味道，也有人不爱吃的。

这里可以看出，榨菜替代切换成本非常低，想换个口味就换了，毕竟一两块钱的东西，同时也没有社交属性。想想，在聚餐的时候，拿出一瓶好酒，比如普五，大家会聊一聊，飞天的话，大家更是看在眼里。

大股东的好与坏

像茅台，大股东是省国资委，在贵阳，茅台在仁怀，开车要好几个小时才到，有距离。

像涪陵榨菜这种国资委直接就在当地的，距离就很近，类似的公司还有紫金矿业，紫金山就是在福建龙岩上杭县，大股东就是上杭县财政局。

涪陵榨菜的大股东是涪陵区政府，直接属地管辖。

我觉得这种亲和密切，有好处也有坏处。

好处是什么好事都想着上市公司，什么优惠都加上，当地员工在那工作也有骄傲感；

坏处是什么事都要扛，毕竟上市公司很富，又是农产品加工行业，上游就是农民种出的青菜头，股份公司必须呵护当地农民，收购青菜头的价格就要好，甚至需要自己做好上游，吸引农民来做事。

市场天花板

榨菜作为佐餐，是有天花板的，而且我估计已经到了。因为股份公司在 2015 年收购了四川惠通食品公司，后者有品牌「惠通」，通过收购，扩大产品线（从榨菜延伸至泡菜、调味品等）。

如果榨菜的天花板还没到，肯定是自己干，提高市占率啊，还有很多事要做，只有做的差不多了，才想着通过对外并购，扩大市场。

至于 2018 年后的股价提升，大多数提高榨菜单包价格，从 1 元提到 2.5 元，扩大包装、提高单价，然后崩掉，再来。

出海是条路，当然我仅知道，但实际怎么做，我是不知道的，只有这样才能再次突破。

闲聊

老家农村，现在还有五六十岁的人在用土方法酿白酒，我们方言叫它「土谷烧」，10 元一斤，还是有一些人喜欢喝，还有一些人把马蜂、当归、党参等东西泡发在白酒里面，自制药酒。

腌榨菜也是如此呀，有的人就是喜欢自己做点，榨菜的原材料就是青菜头，串一串晒一晒，然后腌到坛子里。

当然，我个人感觉，这些自制的食品未来会越来越少，因为人就是变懒的，自制虽然价格便宜，但人工贵，城市化、少子化，大家的手艺活慢慢就没啦，反正这些都可以买到。

那对于已经成规模的原有的这些公司，产能退出，自然就是利好。

结论

榨菜的行业、市场、公司数据都挺好的，有眼前一亮的感觉。

但是市场上有 5000 多家公司啊，真是挑花了眼。

在这个估值、业务增速下，个人认为高端白酒、大市值水电公司会比榨菜更优，后面两者也是我的实际持仓。

相比较下来，白酒、水电我更熟悉，榨菜的过往事迹让我有所提防，也不算熟悉，所以理性做法是：加仓、持有白酒、水电，而不是新增买入榨菜。